>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報：成長跑贏價值或難持續(xù)-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 3496KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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一、國家資產(chǎn)負債表分析
負債端。按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標，實體部門負債增速趨勢下行，向名義經(jīng)濟增速靠攏，7月實體部門負債增速錄得9.0%，前值9.5%，8月或能基本穩(wěn)定；金融部門方面，始于6月降息的資金面邊際收斂，在8月下旬已基本到位，后續(xù)有望重回震蕩中性。
財政政策。受此影響，8月實體部門負債增速或穩(wěn)定在9.0%，9月大概率繼續(xù)下行。我們?nèi)匀活A計實體部門負債增速未來將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標，向名義經(jīng)濟增速靠攏，按照赤字規(guī)模和赤字率倒推，今年名義經(jīng)濟增速目標在大約7%，非金融企業(yè)將成為引導實體部門負債增速下行的核心部門。
貨幣政策。上周資金成交量環(huán)比下降，資金價格環(huán)比上升，考慮到月末，資金面似乎并未明顯收斂，我們傾向于認為，8月下旬資金面整體偏緊，但邊際上并未進一步收斂。始于6月降息的資金面邊際收斂，在8月下旬已基本到位，后續(xù)有望重回震蕩中性。
資產(chǎn)端，就上周的高頻數(shù)據(jù)來看，或基本平穩(wěn)，目前判斷，8月整體表現(xiàn)或略好于7月。3月下旬開始環(huán)比走弱，目前預計底部可能在7月中下旬形成。我們目前尚維持之前的觀點，即對經(jīng)濟的整體走勢并不悲觀，二季度的環(huán)比走弱更多是沖高后的正?；芈洹?br> 二、股債性價比和股債風格
中期來看，我們對國家資產(chǎn)負債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負債端收斂，資產(chǎn)端實際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。8月降息后我們預計今年一年期國債收益率中樞下降至在1.9%附近，在年內(nèi)剩余時間里，十債收益率將在2.6%左右窄幅震蕩，區(qū)間或在2.5%-2.7%。，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
與政策刺激有關(guān)，上周國內(nèi)股牛債熊，股債性價比繼續(xù)偏向股票。十債收益率全周累計上行1個基點至2.59%，一債收益率全周累計上行6個基點至1.96%，期限利差收斂至63個基點；各寬基指數(shù)全面上漲，成長跑贏價值，我們重點推薦的科創(chuàng)50指數(shù)是各類寬基指數(shù)中走勢最強的一個，全周累計上漲7.40%。我們認為，市場回升的邏輯是與基本面改善相關(guān)的悲觀預期修復，而非剩余流動性增加，成長跑贏價值的情況也就很難持續(xù)。綜合來看，債市目前的操作空間非常有限，一年期國債收益率和十年期國債國債收益率均處在我們判斷的中樞位置（1.9%和2.6%）附近，偏離不大。權(quán)益市場方面，短期我們認為可以繼續(xù)積極看待，價值板塊的安全性更高，上證50代表的價值板塊已有較好的介入價值（年內(nèi)中樞或在2600附近）。推薦紅利指數(shù)（倉位30%）、上證50指數(shù)（倉位30%）、中證500指數(shù)（倉位30%）、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（倉位10%）。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦石油石化、工業(yè)金屬、可選消費、紅利指數(shù)（估值盈利匹配角度）。政策角度方面看多房地產(chǎn)、通信、傳媒、汽車。行業(yè)輪動方面看多環(huán)保、公用事業(yè)、紡織服裝、通信。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標的推薦
上周政策與科技層面利好頻出，權(quán)益市場回暖，轉(zhuǎn)債市場交投情緒明顯改善，日均成交額環(huán)比提升16%至423億元。次新債、小盤、雙高轉(zhuǎn)債熱度回升、極低評級轉(zhuǎn)債收益相對最高且估值大幅抬升。由于正股修復，高溢價轉(zhuǎn)債（低價轉(zhuǎn)債、債性轉(zhuǎn)債、雙高轉(zhuǎn)債）估值明顯壓縮。
目前轉(zhuǎn)債市場情緒好轉(zhuǎn)，但同時估值仍有較大調(diào)整空間，低價轉(zhuǎn)債在正股恢復的過程中由于估值壓縮而且上漲彈性較差。短期看好權(quán)益市場前期過度悲觀的情緒的修復，因此轉(zhuǎn)債推薦與正股聯(lián)動能力更強的雙低轉(zhuǎn)債（以價值板塊為主）與股性轉(zhuǎn)債（價值、資源品、成長板塊均有分布），比例為6:4。
風險提示：1、經(jīng)濟失速下滑，政策超預期寬松。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗總結(jié)，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預期。
3、市場波動超預期，與預測差異較大
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