>> 華金證券-工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)跌幅緩慢收窄，去庫(kù)存周期正式啟動(dòng)-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張仲杰 |
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7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)第5個(gè)月跌幅收窄，但改善速度放慢。能源保供背景下生產(chǎn)成本率同比下降，營(yíng)收跌幅小幅收窄是主要原因。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-6.7%，跌幅較6月、年初低點(diǎn)分別收窄1.6、16.3個(gè)百分點(diǎn)，改善速度較6月有所放緩。當(dāng)月改善來(lái)自?xún)纱笤颍?）國(guó)內(nèi)煤炭能源保供與國(guó)際原油價(jià)格低位運(yùn)行，疊加高基數(shù)效應(yīng)，營(yíng)業(yè)成本明顯壓降，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大。當(dāng)月?tīng)I(yíng)業(yè)成本同比-1.5%，連續(xù)3個(gè)月同比小降，對(duì)利潤(rùn)同比的貢獻(xiàn)達(dá)到7.0個(gè)百分點(diǎn)，17個(gè)月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。2）PPI跌幅收窄、庫(kù)存去化加速，帶動(dòng)營(yíng)收同比跌幅小幅收窄至-1.1%，但仍處于底部，對(duì)利潤(rùn)同比的貢獻(xiàn)改善1.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，由于營(yíng)收增速連續(xù)下滑，固定費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的侵蝕效應(yīng)日益明顯，總費(fèi)用率仍在延續(xù)過(guò)去1年的上升態(tài)勢(shì)，7月總費(fèi)用同比增長(zhǎng)達(dá)8.2%，對(duì)利潤(rùn)同比增速的拖累擴(kuò)大10個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，在總需求拉動(dòng)營(yíng)收大幅改善的觸發(fā)邏輯出現(xiàn)之前，利潤(rùn)的改善或惡化幅度上都比較邊際。
分大類(lèi)行業(yè)來(lái)看，7月改善主要來(lái)自公用事業(yè)因極端天氣用電量較大而帶動(dòng)的利潤(rùn)提升，制造業(yè)基數(shù)走低但利潤(rùn)跌幅持平，需求側(cè)疲弱和高庫(kù)存仍是主要制約因素。從三大工業(yè)產(chǎn)業(yè)來(lái)看，采礦業(yè)（-29.5）單月同比跌幅收窄8.4個(gè)百分點(diǎn)，大宗商品價(jià)格低位運(yùn)行，單月小幅波動(dòng)主要與基數(shù)有關(guān)，7月鋼鐵、石油加工等原材料行業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，年初以來(lái)基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)是兩大政策主線(xiàn)之一，對(duì)于鋼鐵等行業(yè)庫(kù)存去化也具有較好的帶動(dòng)作用。7月全國(guó)各地極端高溫頻發(fā)，迎峰度夏店里保供持續(xù)發(fā)力，加之煤炭能源供給保障價(jià)格低位運(yùn)行，帶動(dòng)公用事業(yè)利潤(rùn)（54.2%）單月同比大幅上沖19個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)盡管基數(shù)走低但利潤(rùn)跌幅（-11.7%）維持不變，主因內(nèi)需相對(duì)疲弱背景下，美國(guó)采取“脫鉤斷鏈”產(chǎn)業(yè)政策并聯(lián)合其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)實(shí)行限制，國(guó)內(nèi)外需求整體尚難稱(chēng)旺盛。
去庫(kù)存周期啟動(dòng)，可能對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)形成持續(xù)壓制。7月產(chǎn)成品庫(kù)存名義同比1.5%，較上月小幅下行0.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI連續(xù)下行過(guò)程中，名義去庫(kù)存可能更多反映存貨減值計(jì)提，而影響生產(chǎn)的是實(shí)際庫(kù)存去化情況。7月扣除價(jià)格因素的產(chǎn)成品庫(kù)存實(shí)際同比增速下行1.6個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，近一年半以來(lái)首次降至8%的歷史平均增速以下，顯示本輪去庫(kù)存周期剛剛開(kāi)始，但庫(kù)存去化速度較慢、持續(xù)周期可能達(dá)到1年以上，預(yù)計(jì)可能對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)形成一定程度的持續(xù)壓制。
當(dāng)前抑制工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素還是在國(guó)內(nèi)外需求側(cè)。近期房地產(chǎn)需求政策結(jié)構(gòu)性放松有望對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求形成一定的穩(wěn)定作用，但國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)仍需著眼長(zhǎng)期，先進(jìn)制造業(yè)出口二季度以來(lái)呈現(xiàn)較我們預(yù)期稍大的壓力；同時(shí)越南等東南亞國(guó)家也試圖在紡織服裝等中低附加值領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)形成替代性出口，總體上年底前國(guó)內(nèi)外工業(yè)品需求可能提前企穩(wěn)但仍難見(jiàn)大幅改善。此外庫(kù)存總體處于高位，去庫(kù)存剛剛開(kāi)始也可能對(duì)PPI持續(xù)形成抑制并傳導(dǎo)至利潤(rùn)端。短期經(jīng)濟(jì)政策中，貨幣政策的邊際寬松操作對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用可望形成小幅削減作用，邊際意義上對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成支撐，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將有向1YLPR傾斜的降息。我們預(yù)計(jì)年底前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅繼續(xù)緩慢收窄，但仍需對(duì)總需求改善保持耐心和信心。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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