>> 華金證券-LPR點評：向1年期傾斜的LPR降息說明三個問題-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
776KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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向1年期傾斜的LPR降息如期而至。人民銀行8月21日公布，1 YLPR較前月下行10BP至3.45%，5YLPR與前月持平于4.2%。本次LPR下調(diào)的背景是此前數(shù)日7天逆回購利率和1年期MLF利率已經(jīng)分別下調(diào)10BP和15BP，這是年內(nèi)第二次LPR下調(diào)，也是一年半以來1YLPR首次降幅大于5YLPR。我們自3月以來持續(xù)預(yù)測今年會實施向1年期傾斜的降息，本次降息結(jié)構(gòu)符合預(yù)期，并說明三個問題：
一、一線城市地產(chǎn)需求刺激、存量房貸利率下調(diào)并非本輪房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松的主要著力點，房地產(chǎn)仍不被作為短期刺激手段，而是底線思維的兜底性防風(fēng)險領(lǐng)域。7月政治局會議之后，市場對一線城市再度轉(zhuǎn)為刺激地產(chǎn)需求預(yù)期過度。2021年中之前，我國是唯一房地產(chǎn)市場未經(jīng)歷過深度結(jié)構(gòu)性調(diào)整的全球主要經(jīng)濟體，而近兩年的深度調(diào)整探底過程，幅度超出市場預(yù)期，充分顯示出現(xiàn)階段房地產(chǎn)需求降溫主要由中長期結(jié)構(gòu)性因素所驅(qū)動，并非短期激進貨幣寬松可以迅速刺激出需求泡沫的階段?？紤]到房價的巨大差異，存量商業(yè)房貸集中在一線城市，二三線居民主要依賴利率更低的公積金貸款，或者通過用足公積金貸款額度的方式即可實現(xiàn)存量房貸利率的實質(zhì)性下調(diào)。一線城市貸款人如有提前還款能力，是可以提前還貸并多數(shù)情況下免于罰息的，而如無提前還款能力，本輪結(jié)構(gòu)性地產(chǎn)政策放松也不會以損害三線城市本身就相對薄弱的人口吸納能力為代價，進一步刺激房價收入比已經(jīng)顯著過高的一線城市的投資投機性地產(chǎn)需求。5YLPR維持不變，與23Q2《貨幣政策執(zhí)行報告》未提及存量房貸利率相關(guān)內(nèi)容所隱含的對市場過高期待一線城市地產(chǎn)需求刺激的預(yù)期進行一定降溫的導(dǎo)向一致。地產(chǎn)政策邊際放松是兜底而非短期刺激。
二、修復(fù)銀行凈息差是維持長期信用傳導(dǎo)能力的根本，短期穩(wěn)增長的同時也要兼顧貨幣信用體系的長期可持續(xù)性。1YLPR進入存款利率自律定價機制上限，5YLPR在貸款利率中的決定性更大，降息的期限結(jié)構(gòu)對銀行凈息差產(chǎn)生集中的非對稱影響。我們自3月以來多次提示關(guān)注2022年因5YLPR降幅明顯更大而導(dǎo)致的銀行凈利潤增長緩慢的風(fēng)險，并基于這一邏輯明確預(yù)期今年的結(jié)構(gòu)性降息將向1Y傾斜。央行在23Q2《貨幣政策執(zhí)行報告》中首次為商業(yè)銀行合理的凈息差“正名”，指出商業(yè)銀行、特別是大型國有商業(yè)銀行的利潤一方面用于“補充核心一級資本”，維持信用派生能力，另一方面用于向股東分紅，而國有大行對大股東的分紅多數(shù)形成財政非稅收入的主要支持來源。這一闡述對我們一直以來的關(guān)注形成佐證。8月降息后，我們維持23Q41YLPR和MLF利率再下調(diào)15BP、5YLPR再小幅下調(diào)5-10BP的預(yù)測不變；維持年底前7天逆回購利率再降0-10BP的預(yù)測不變。
三、居民去杠桿階段，穩(wěn)增長著眼先進制造業(yè)和基建投資等長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效投資領(lǐng)域，小幅降息后高效率、低成本的流動性投放殊為必要，維持年內(nèi)75BP降準預(yù)測不變。各國房地產(chǎn)市場調(diào)整、居民去杠桿過程中都需要一定程度的貨幣寬松，但這并不代表重新刺激房地產(chǎn)市場的短期激進方向。今年以來，穩(wěn)增長緊緊抓住建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和穩(wěn)定中低收入人群就業(yè)兩大著眼長期的結(jié)構(gòu)優(yōu)化主線，分別對應(yīng)先進制造業(yè)和基建投資的相對高增，在財政政策空間狹窄的現(xiàn)實背景下，著眼長期的有效投資匯聚于持續(xù)超常規(guī)高增的企業(yè)中長貸，在銀行間資金利率進一步下調(diào)后，降準必要性大幅提升，維持9月、12月分別降準50BP、25BP的預(yù)測不變。
風(fēng)險提示：匯率可短期企穩(wěn)，但趨勢性回升時點可能有所推遲的風(fēng)險。
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