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從國(guó)債收益率、上證50估值以及固定資產(chǎn)投資增速來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期已足夠悲觀。（1）國(guó)債收益率已跌至2003年以來(lái)歷史第二低水平。8月18日10年期國(guó)債收益率已跌至2.6%，歷史分位數(shù)僅0.3%，其預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況甚至差于2008年金融危機(jī)時(shí)，與疫情最嚴(yán)重時(shí)類似，這個(gè)預(yù)期過(guò)于悲觀。（2）上證50估值反映的經(jīng)濟(jì)預(yù)期過(guò)于悲觀。8月17日上證50的PE已處于2019年以來(lái)的第三低位，已接近2020年4月和2022年10月的水平，預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平已接近疫情最嚴(yán)重時(shí)期，這個(gè)預(yù)期過(guò)于悲觀。（3）固定資產(chǎn)投資增速難進(jìn)一步大幅下行。7月固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速均創(chuàng)2004年以來(lái)新低（剔除疫情導(dǎo)致的極值），即使考慮疫情極值，當(dāng)前的地產(chǎn)投資增速已經(jīng)接近了；后續(xù)來(lái)看，在寬松政策和基建托底下，投資增速進(jìn)一步大幅下行的概率較低。
　　盈利信用框架來(lái)看，當(dāng)前處于盈利探底、信用上行階段，市場(chǎng)走勢(shì)應(yīng)該是偏震蕩，A股下行空間有限。（1）盈利、信用的方向決定了市場(chǎng)是上行、震蕩還是下行：一是當(dāng)盈利、信用同步向上時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)；二是當(dāng)盈利、信用同步向下時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱；三是當(dāng)盈利、信用不同向時(shí)，市場(chǎng)大概率偏震蕩。（2）比照復(fù)盤(pán)，當(dāng)前為盈利探底、信用上行階段，走勢(shì)應(yīng)該偏震蕩；目前估值處歷史低位，股價(jià)在震蕩市下沿，除非出現(xiàn)極端因素，否則進(jìn)一步下行空間有限。
　　 5大市場(chǎng)指標(biāo)顯示A股當(dāng)前已處歷史低位，但不是最低。（1）換手率處于6次大底中第三低水平。（2）多數(shù)指數(shù)估值處于已處歷次大底時(shí)水平，但不是最低；創(chuàng)業(yè)板指估值已處6次大底中第三低水平。（3）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）為3.2%，僅高于2016年市場(chǎng)大底時(shí)的3.0%，處6次大底時(shí)第五高水平。（4）當(dāng)前200日均線以上個(gè)股占比為40%左右，處6次大底時(shí)第五低水平，已低于2020年3月市場(chǎng)底時(shí)的水平。（5）資金流出幅度遠(yuǎn)未達(dá)到6次大底時(shí)的水平。
　　經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)弱修復(fù)，外資流出壓力較大，風(fēng)險(xiǎn)偏好受政策支撐，A股短期維持震蕩筑底趨勢(shì)。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍偏弱，A股盈利延續(xù)弱修復(fù)。7月投資數(shù)據(jù)較弱，公用事業(yè)、交運(yùn)、社服等行業(yè)中報(bào)盈利增速較高。（2）流動(dòng)性：美國(guó)通脹壓力仍在，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性保持寬松；外資流出壓力上升，后續(xù)可能弱修復(fù)。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：經(jīng)濟(jì)和匯率偏弱壓制情緒，但政策可能提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　行業(yè)配置角度，建議關(guān)注券商、次新、TMT、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)。（1）根據(jù)歷史復(fù)盤(pán)，縮量筑底期間產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的TMT和低估值穩(wěn)定類行業(yè)（銀行、非銀、地產(chǎn)、交運(yùn)）占優(yōu)。（2）政策導(dǎo)向角度，券商、次新股等板塊有望受益。一是放松券商資本限制、降低融資保證金率、中證1000ETF期權(quán)等金融衍生品工具創(chuàng)設(shè)、活躍資本市場(chǎng)等將提升券商的盈利預(yù)期；二是IPO和再融資節(jié)奏放緩對(duì)次新股板塊有利。（3）超跌后的醫(yī)藥、新能源等也值得逢低配置。在需求剛性下，醫(yī)藥反腐使得行業(yè)集中度和盈利水平提升，超跌后值得配置；中報(bào)業(yè)績(jī)角度來(lái)看，盈利由上游向中下游轉(zhuǎn)移，機(jī)械、電新、汽車等盈利增速回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。