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投資要點
　　鮑威爾Jackson Hole年會講話提出遠超市場預期的強硬邏輯。講話明確提出“準備在適當情況下繼續(xù)加息”。我們認為市場仍對鮑威爾的強硬程度有明顯低估。講話基于三點原因暗示美國核心通脹近期走弱是暫時性的。1）耐用品供給近期階段性增加較快，但顯然耐用品供給和庫存的改善不會持續(xù)太久；2）房租降溫滯后時間長，加上在后面部分對近期房價重新上漲的關注，鮑威爾并未明確提出房租可能在未來何時迎來大幅下跌的指引；3）非住宅服務價格利率敏感度低，實際上指向了去年以來愈演愈烈的薪資通脹螺旋問題。緊接著，鮑威爾給出三點美聯(lián)儲可能需要進一步緊縮的理由。展望未來，報告指出居民消費過熱推動經(jīng)濟超過潛在增速走強、房地產(chǎn)市場邊際回暖、勞動力市場仍然緊張三大因素共存，暗示美聯(lián)儲仍將采取較市場預期明顯更為強硬的緊縮立場。維持年內再加一次的預測，上修美元美債利率預測，推遲降息時點展望。報告以“我們將恪守此路徑直至目標實現(xiàn)（We willkeep at it until the job is done）”收尾。我們上修年底前美元指數(shù)路徑中樞預測至104.5（此前預測為100-103區(qū)間），上修年底10Y美債收益率預測至4.2%-4.3%區(qū)間，維持11月美聯(lián)儲再加息1次25BP至5.5%-5.75%區(qū)間的預測不變，推遲美聯(lián)儲首次降息時點預測至2024年6月以后。美聯(lián)儲明年上半年之前的貨幣政策強硬鷹派立場可能持續(xù)對我國貨幣政策的邊際寬松、以及人民幣匯率帶來小幅的約束和壓力，對此應有充分的心理準備。
　　“認房不認貸”作為選用工具納入“一城一策”工具箱，可能加速在二線城市落地，一線城市難度較大；分析本輪地產(chǎn)需求政策結構性放松，需堅持底線思維，兜底不是刺激。本輪持續(xù)兩年的房地產(chǎn)市場深度調整反映出先進制造業(yè)、研發(fā)科技型企業(yè)過度集中于人口密度已經(jīng)過大、人地矛盾較為突出的一線城市和東南沿海地區(qū)。正因如此去年以來的政策放松均在“因城施策”框架內進行，一線城市都不僅比二三線城市嚴格幾個檔次，而且也都高于全國普遍通行標準，這意味著本輪納入一城一策工具箱的“認房不認貸”措施，作為一項可選工具，一定是首先在二線城市加速鋪開（三線城市本來就沒太多這方面限制），而一線城市只有在確認放松不會對三線城市形成新的人口和產(chǎn)業(yè)虹吸效應的基礎上，在首先放松至全國通行標準之后，才有可能采取更為放松的可選政策工具。當前三線城市住宅需求繼續(xù)下滑未見見底跡象，一線城市高位持續(xù)回落，8月以來二線城市率先呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，預計在“認房不認貸”工具加持下，二線城市地產(chǎn)有望首先擺脫連續(xù)降溫趨勢，企穩(wěn)并逐步回升。中長期視角下，本輪我國地產(chǎn)調整相對美日較為健康。我們維持本輪地產(chǎn)調控以二三線城市用足當前政策空間為主的預測不變。建議對二線城市房地產(chǎn)市場提升一定的展望樂觀度。
　　華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）：美歐日股市漲幅領先，A股本周明顯下跌，建筑裝飾、電力設備跌幅最深；短端美債收益率上行幅度較大，1Y國債收益率上行5BP，中美10Y利差收窄；美元指數(shù)上行，人民幣信心邊際企穩(wěn)，逆勢小幅升值；金價下跌趨勢中小幅反彈、銅價小幅上漲，煤價、油價下跌。
　　風險提示：美聯(lián)儲超預期加息風險；地產(chǎn)需求復蘇慢于預期風險。