>> 華金證券-定期報告：庫存見底后市場如何演繹？-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
4851KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點
三季度庫存可能見底，當(dāng)前處于由主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫階段。（1）2000年以來工業(yè)企業(yè)經(jīng)歷了7輪庫存周期，平均持續(xù)40個月左右。最新一輪庫存周期開始于2020年10月，至2023年8月已持續(xù)34個月。（2）從PPI拐點等領(lǐng)先指標(biāo)來看，當(dāng)下庫存周期大概率三季度見底。（3）通過工業(yè)企業(yè)庫存同比增速與工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速可以將庫存周期分為4個階段：一是當(dāng)盈利增速、庫存增速均下行時，為主動去庫階段；二是當(dāng)盈利增速上行、庫存增速下行時，為被動去庫階段；三是當(dāng)盈利增速、庫存增速均上行時，為主動補庫階段；四是當(dāng)盈利增速下行、庫存增速上行時，為被動補庫階段。（4）工業(yè)企業(yè)庫存增速可能在三季度見底，而盈利增速在7月大概率已觸底，當(dāng)前處于由主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫的階段。
庫存見底后A股短期震蕩偏強，基本面和政策是核心推動因素。復(fù)盤2000年以來的6輪庫存周期見底后3個月內(nèi)A股市場的表現(xiàn)：（1）A股短期震蕩走強，除2002年10月后的3個月外，其余5次庫存見底后3個月內(nèi)A股都是上漲的。（2）影響因素上：盈利>政策>流動性和市場情緒。一是庫存見底后盈利走強是市場開始震蕩走強的核心因素；二是政策進一步出臺和落實也是庫存見底后市場震蕩走強的核心推動力；三是流動性和情緒指標(biāo)對庫存見底后市場行情的影響相對有限。
庫存見底后，表現(xiàn)占優(yōu)的行業(yè)多集中于順周期、可選消費和TMT等行業(yè)。（1）主動補庫（盈利上、庫存上）階段中，基本面上行和政策導(dǎo)向的周期和消費、產(chǎn)業(yè)趨勢上行的TMT相對占優(yōu)。（2）被動補庫（盈利下、庫存上）階段中，高景氣的周期、食品飲料和農(nóng)林牧漁，產(chǎn)業(yè)趨勢上行和國產(chǎn)化政策等推動的TMT表現(xiàn)較強。（3）主動去庫（盈利下、庫存下）階段中，低估值穩(wěn)定類的金融地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的周期、TMT、農(nóng)林牧漁等行業(yè)表現(xiàn)較強。（4）被動去庫（盈利上、庫存下）階段中，產(chǎn)業(yè)周期上行和政策導(dǎo)向的周期、消費和TMT表現(xiàn)較強。
A股短期可能筑底反彈。（1）比照復(fù)盤，盈利預(yù)期改善和政策持續(xù)出臺、落實，A股有望筑底反彈。比照復(fù)盤，庫存見底后影響股市的核心因素是盈利基本面和政策；當(dāng)前來看，一是通過盈利周期見底、地產(chǎn)銷售企穩(wěn)等可以推測盈利預(yù)期短期可能改善；二是短期穩(wěn)增長和活躍資本市場政策進一步出臺和落實。（2）DDM框架角度，分子端盈利和風(fēng)險偏好改善催生反彈：地產(chǎn)放松改善投資和消費回升預(yù)期；美聯(lián)儲9月大概率不加息，流動性維持寬松；政策不斷出臺和中美關(guān)系修復(fù)提振情緒。
短期關(guān)注TMT、順周期等行業(yè)。（1）首先，比照復(fù)盤，被動去庫階段產(chǎn)業(yè)趨勢上行、政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，當(dāng)前指向TMT和周期、消費等；其次，地產(chǎn)放松、活躍資本市場政策和經(jīng)濟預(yù)期可能企穩(wěn)回升指向順周期相關(guān)的周期、金融和消費等行業(yè)。（2）具體來看，建議關(guān)注：一是政策導(dǎo)向和經(jīng)濟預(yù)期改善相關(guān)的順周期（地產(chǎn)、建材、家電、食品飲料、家具等）；二是政策和景氣度雙重向上的傳媒（AI在游戲、教育、營銷等的應(yīng)用）、計算機（數(shù)字經(jīng)濟、國產(chǎn)化）、通信（算力等）、半導(dǎo)體（算力芯片）等；三是景氣度依然偏高的新能源、醫(yī)藥等超跌成長。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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