>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：資金面收斂基本到位，市場(chǎng)情緒或過(guò)度悲觀-230827
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰，牛逸，楊斐然 |
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一、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，實(shí)體部門負(fù)債增速趨勢(shì)下行，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，7月實(shí)體部門負(fù)債增速穩(wěn)定在9.5%，8月或重回下行；金融部門預(yù)計(jì)今年整體平穩(wěn)，目前資金面收斂已基本到位，后續(xù)有望重回震蕩中性。
財(cái)政政策。上周政府債（包括國(guó)債和地方債）凈增加2477億元（高于計(jì)劃的1896億元），按計(jì)劃下周政府債凈增加844億元，7月末政府負(fù)債增速為8.9%，前值8.5%，8月末或繼續(xù)上升至9.6%附近，按照兩會(huì)目標(biāo)估計(jì)，年末政府負(fù)債增速約為10.5%。受此影響，7月實(shí)體部門負(fù)債增速穩(wěn)定在9.5%，8月或下降至9.3%附近。
貨幣政策。上周資金成交量環(huán)比下降，資金價(jià)格環(huán)比上升，周均資金面趨于收斂，但從日度的角度來(lái)看，我們傾向于認(rèn)為，資金量?jī)r(jià)最為緊張的時(shí)候是8月18日，上周資金面已邊際上出現(xiàn)小幅松弛。上周二（8月22日），一年期國(guó)債收益率回到了我們判斷的政策錨定的利率中樞（1.9%）附近，這基本標(biāo)志著，始于6月降息的資金面邊際收斂，在8月下旬已基本到位，后續(xù)有望重回震蕩中性。
資產(chǎn)端，就上周的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，或基本平穩(wěn)，目前判斷，8月整體表現(xiàn)或略好于7月。3月下旬開始環(huán)比走弱，目前預(yù)計(jì)底部可能在7月中下旬形成。我們目前尚維持之前的觀點(diǎn)，即對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)并不悲觀，二季度的環(huán)比走弱更多是沖高后的正常回落。
二、股債性價(jià)比和股債風(fēng)格
中期來(lái)看，我們對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒(méi)有變化，影響市場(chǎng)的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出只要沒(méi)有下行，就會(huì)擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價(jià)格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價(jià)格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。8月降息后我們預(yù)計(jì)今年一年期國(guó)債收益率中樞下降至在1.9%附近，在年內(nèi)剩余時(shí)間里，十債收益率將在2.6%左右窄幅震蕩，區(qū)間或在2.5%-2.7%。，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
上周國(guó)內(nèi)股債雙熊，股債性價(jià)比繼續(xù)偏向債券，再創(chuàng)年內(nèi)新高。十債收益率全周累計(jì)上行1個(gè)基點(diǎn)至2.57%，一債收益率全周累計(jì)上行6個(gè)基點(diǎn)至1.90%，期限利差收斂至68個(gè)基點(diǎn)；各寬基指數(shù)全面下跌，價(jià)值繼續(xù)跑贏成長(zhǎng)，紅利指數(shù)仍然是各類寬基指數(shù)中走勢(shì)最強(qiáng)的一個(gè)，全周累計(jì)僅下跌0.16%。我們認(rèn)為，上周有兩大問(wèn)題值得關(guān)注：一是資金面邊際收斂進(jìn)程，我們判斷基本結(jié)束：二是北向資金結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)13個(gè)交易日的持續(xù)凈流出（歷史上第一次出現(xiàn)），而股債性價(jià)比已接近去年10月的高位，綜合考慮其他一些數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)情緒已有過(guò)度悲觀之嫌。綜合來(lái)看，債市目前的操作空間非常有限，一年期國(guó)債收益率和十年期國(guó)債國(guó)債收益率均處在我們判斷的中樞位置附近，偏離不大。權(quán)益市場(chǎng)方面，短期我們認(rèn)為可以積極看待，價(jià)值板塊的安全性更高，上證50代表的價(jià)值板塊已有較好的介入價(jià)值（年內(nèi)中樞或在2600附近）。繼續(xù)推薦上證50指數(shù)（倉(cāng)位50%）、科創(chuàng)50指數(shù)（倉(cāng)位50%）。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度方面看多船舶、保險(xiǎn)。政策角度方面看多房地產(chǎn)、通信、環(huán)保。行業(yè)輪動(dòng)方面看多汽車、石油石化、非銀金融、公用事業(yè)。倉(cāng)位為100%。
四、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧展望與標(biāo)的推薦
轉(zhuǎn)債交易量降幅收窄，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好極差。轉(zhuǎn)債投資者給予最接近于純債投資的低價(jià)轉(zhuǎn)債超高溢價(jià)，上周低價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率提升10個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)債價(jià)格跌幅僅0.7%，明顯小于其對(duì)應(yīng)正股-2.8%的跌幅，亦小于其他品種的轉(zhuǎn)債跌幅。計(jì)算機(jī)、傳媒、電子行業(yè)的高價(jià)轉(zhuǎn)債占比連續(xù)兩周顯著下降。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好極差背景下，與純債類似的低價(jià)轉(zhuǎn)債持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，符合預(yù)期。與以往權(quán)益下行行情不同的是，上周轉(zhuǎn)債估值與價(jià)格出現(xiàn)同步下降，轉(zhuǎn)債估值繼前期連續(xù)一個(gè)月處于歷史最高點(diǎn)后終于開始松動(dòng)，或是市場(chǎng)交投保守的另一表現(xiàn)。在權(quán)益低位震蕩背景下，仍建議以低價(jià)、雙低策略為主并降低操作頻率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，行業(yè)未來(lái)表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
3、市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，與預(yù)測(cè)差異較大。
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