>> 華金證券-事件點(diǎn)評(píng)：降低印花稅將顯著提振市場(chǎng)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/b> |
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歷史經(jīng)驗(yàn)上，印花稅下調(diào)后，A股1個(gè)月內(nèi)走勢(shì)均明顯上行。我們復(fù)盤了歷史以來共11次印花稅的調(diào)整發(fā)現(xiàn)（6次下調(diào)、2次上調(diào)、3次不變），印花稅的調(diào)整對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)影響顯著：（1）印花稅調(diào)降后，短期內(nèi)A股均明顯走強(qiáng)。具體來看，如：1991/10、1998/5、1999/6、2001/11、2005/1、2008/4，共6次調(diào)降印花稅后，當(dāng)日、5日、10日、1個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)均走強(qiáng)；6次印花稅調(diào)降后，1991、1999年在調(diào)降后上證綜指3個(gè)月漲幅為正，其余4次漲幅均為負(fù)，顯示隨著時(shí)間的推移，調(diào)降印花稅的效果逐步消減。（2）印花稅上調(diào)后，可能對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)形成壓制。如：1997/5和2007/5兩次印花稅上調(diào)，后續(xù)市場(chǎng)均在長(zhǎng)短期維度上出現(xiàn)回調(diào)，2007年5月30日上調(diào)印花稅1‰→3‰后，當(dāng)日上證綜指跌幅達(dá)到-6.5%。
當(dāng)前下調(diào)印花稅將對(duì)市場(chǎng)起明顯提振作用。（1）印花稅調(diào)降顯示政策出臺(tái)決心很大，將扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期：首先，如我們?cè)趫?bào)告《扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期的關(guān)鍵是什么？》中所述，在市場(chǎng)情緒悲觀、縮量明顯時(shí)，政策是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期的關(guān)鍵；其次，當(dāng)前市場(chǎng)已極度縮量，情緒指標(biāo)均處于歷史底部區(qū)域，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利以及政策出臺(tái)的節(jié)奏和力度預(yù)期均較為悲觀，本次超預(yù)期（時(shí)點(diǎn)較早、力度較大）下調(diào)印花稅將對(duì)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期起明顯扭轉(zhuǎn)作用。（2）當(dāng)前市場(chǎng)情緒處于底部位置，下調(diào)印花稅帶來的邊際效應(yīng)較大。首先，上次調(diào)整印花稅在2008年，距今已過15年，在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)進(jìn)行印花稅下調(diào)，對(duì)活躍資本市場(chǎng)、提升投資者信心有重要作用。其次，調(diào)降印花稅可以使投資者的交易成本降低，實(shí)質(zhì)上提振市場(chǎng)信心。
復(fù)盤來看，下調(diào)印花稅對(duì)券商刺激最大，其次是政策導(dǎo)向和高景氣的行業(yè)。復(fù)盤2005年后4次調(diào)降印花稅時(shí)行業(yè)的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：（1）短期非銀金融表現(xiàn)最強(qiáng)，4次仲有3次（2005年1月、2008年4月、2008年9月）在調(diào)降后首個(gè)交易日位列榜首，首日平均漲幅29.71%；調(diào)降后1個(gè)月非銀金融的漲幅也都排在前5。（2）調(diào)降印花稅對(duì)政策導(dǎo)向和高景氣的行業(yè)提振也較明顯，如2005年的煤炭、有色、鋼鐵、石化，2007年的銀行、有色、機(jī)械，2008年4月的鋼鐵、石化，2008年9月的地產(chǎn)、建筑、石化、銀行，均是當(dāng)時(shí)景氣度最高和政策導(dǎo)向的周期類行業(yè)。
當(dāng)前來看，受政策導(dǎo)向且高景氣的券商、TMT、新能源、醫(yī)藥等可能相對(duì)占優(yōu)。具體來看：（1）政策導(dǎo)向的券商。政策預(yù)期上行可能利好券商板塊，證監(jiān)會(huì)提出的活躍資本市場(chǎng)各項(xiàng)舉措中包括降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，同步降低證券公司傭金費(fèi)率，降低印花稅，有望給行業(yè)整體帶來利好。（2）政策和景氣度雙重向上的TMT、新能源、醫(yī)藥等成長(zhǎng)性板塊。其一，TMT行業(yè)受AI技術(shù)迭代不斷，國家將數(shù)據(jù)與算力放在未來重點(diǎn)發(fā)展方向，國內(nèi)外計(jì)算機(jī)硬件和互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度，不斷發(fā)布重量級(jí)大模型、高性能芯片等人工智能產(chǎn)品，人工智能在各領(lǐng)域加速落地，產(chǎn)業(yè)周期仍在上行。其二，新能源當(dāng)下受政策支持明顯，同時(shí)中報(bào)業(yè)績(jī)角度，盈利繼續(xù)由上游向中下游轉(zhuǎn)移，機(jī)械、電力設(shè)備、汽車、公共事業(yè)等行業(yè)盈利增速顯著回升。其三，醫(yī)藥行業(yè)反腐使得市場(chǎng)集中度提升、供給側(cè)出清后將提升行業(yè)盈利水平，而在人口老齡化下，需求維持偏高增速，反腐反而使得行業(yè)估值性價(jià)比較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策解讀存在分歧；政策推進(jìn)不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用
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