>> 華金證券-9.14人民銀行降準25BP點評：降準是穩(wěn)投資、穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率的最佳平衡-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
事件：9月14日晚間，中國人民銀行公告稱決定于2023年9月15日下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調(diào)后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。
促有效投資與穩(wěn)地產(chǎn)預期：“時”的精確。年初以來我們鮮明提出，預計全年有100BP以上幅度降準空間，并多次提示9月、12月為年內(nèi)流動性缺口最大單月，降準概率大，本次降準時點選擇符合預期。年初至今，三條與投資相關的宏觀邏輯都要求長期流動性的積極投放：1）外部環(huán)境復雜嚴峻，加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，先進制造業(yè)投資對中長貸的融資需求明顯增加；2）在當前美國“脫鉤斷鏈”政策對我國出口產(chǎn)生一定外部壓力、房地產(chǎn)周期探底限制居民財富效應預期和內(nèi)需恢復速度的背景下，維持較高的有效基建投資實際增速以穩(wěn)定就業(yè)和經(jīng)濟增長尤為必要，特別是8月專項債發(fā)行加速，后續(xù)基建中長期貸款融資需求也將相應提升；3）7月政治局會議以來房地產(chǎn)政策結構性放松，以提速地產(chǎn)需求見底企穩(wěn)、穩(wěn)定居民杠桿水平、改善開發(fā)商融資環(huán)境。三大與投資直接相關的宏觀邏輯都指向?qū)χ虚L期流動性投放的需求可能再度升溫。而8月以來，長期流動性投放節(jié)奏稍慢，銀行間資金面持續(xù)偏緊，8月降息后R007高于7天逆回購利率的差距有所擴大，此時降準25BP、釋放5000億元流動性，無疑是高效率、低成本投放流動性的最好時點。
穩(wěn)定銀行凈息差：降準有助于引導銀行負債端成本下降，與向1年期傾斜的不對稱降息，共同修復銀行可持續(xù)的信用擴張能力。銀行凈息差大部分用于轉增資本金，滿足資本充足率要求，保障長期信用擴張的可持續(xù)投放能力。當前銀行資產(chǎn)端利率與5YLPR、負債端利率與1YLPR相關度更高，年內(nèi)已經(jīng)實施兩次共計1YLPR20BP、5YLPR 10BP的不對稱降息代表了央行結構性貨幣操作修復商業(yè)銀行凈息差的政策意圖。而相比于七天逆回購的潛在久期錯配風險、MLF相對較高的成本和再貸款再貼現(xiàn)投放較慢的速度，降準無疑是更低成本、更高效率、預期更為穩(wěn)定的最佳中長期流動性投放的工具選擇，有助于有效緩解銀行間資金面緊張、保證流動性合理充裕，增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟融資的意愿和能力。
穩(wěn)定匯率：降準“量”的克制和常態(tài)化預期的引導。當前海外發(fā)達經(jīng)濟持續(xù)受到高通脹困擾而處于階段性的共振緊縮周期，而我國房地產(chǎn)周期筑底過程中政策結構性放松以期穩(wěn)定預期，對人民銀行合理的中性偏松貨幣政策操作在幅度上提出了更為精準的要求。日前召開的外匯市場自律機制會議與二季度《貨幣政策執(zhí)行報告》多次強調(diào)“堅決防范匯率超調(diào)風險”，考慮到近期美元指數(shù)重回強勢給人民幣帶來的外部被動貶值壓力，25BP的降準幅度傳遞出人民銀行“兼顧內(nèi)外平衡，保持匯率基本穩(wěn)定”的堅定立場，也側面體現(xiàn)出短期內(nèi)更大幅度的長端降息以刺激房地產(chǎn)市場的概率不高。本次降準延續(xù)了去年以來每次25BP的“少量多次”模式，有助于引導市場預期更加關注在數(shù)量型工具的常態(tài)化流動性投放屬性之上。與3月同樣搶在美聯(lián)儲會議前宣布，體現(xiàn)我國貨幣政策獨立性和央行穩(wěn)定匯率預期的信心。我們預計年內(nèi)仍有降準降息空間，12月是下一個降準窗口，預計降準50BP；維持年底前仍將實施向1年期傾斜的降息的預測不變，預計1YLPR四季度下調(diào)10-15BP，5YLPR下調(diào)5-10BP。維持年底前CNY在7.2-7.3附近企穩(wěn)窄幅波動的預測不變。
風險提示：美聯(lián)儲加息超預期風險；內(nèi)需恢復慢于預期風險。
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