>> 華金證券-金融數(shù)據(jù)速評(2023.8)：政府加杠桿提速，居民去杠桿持續(xù)，央行發(fā)聲穩(wěn)定匯率-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
降息帶動企業(yè)短期融資高增，新增信貸整體回穩(wěn)，企業(yè)中長貸有所降溫但仍處于高位，居民持續(xù)去杠桿。8月新增信貸1.36萬億，同比多增868億，從7月的信貸谷底中回復至比較平穩(wěn)的水平，主要貢獻來自企業(yè)票據(jù)融資。8月居民信貸低基數(shù)下同比仍少增658億，顯示居民部門對7月政治局會議以來房地產(chǎn)政策的結構性放松預期較為理性，并未在政策正式落地前就重啟加杠桿，居民部門對房地產(chǎn)的需求目前仍在筑底階段。8月向短端利率傾斜降息帶動企業(yè)短期融資合計同比多增達1601億。企業(yè)中長貸新增6444億，整體處于較高水平，專項債集中發(fā)行可能對基建投資相關中長貸形成時間錯配關系，預計9月后企業(yè)中長貸可能再度有所升溫。
專項債集中發(fā)行帶動社融高增，年內(nèi)短期政策主線邏輯仍是基建投資穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長。8月新增社融達3.12萬億，同比大幅多增6316億，扭轉(zhuǎn)了此前3個月的連續(xù)少增態(tài)勢。專項債集中加快發(fā)行，8月政府債券融資新增達1.18萬億，同比多增高達8755億，本輪房地產(chǎn)政策的結構性放松首先穩(wěn)定了地方政府對本地財政收入來源的預期，也意味著政府部門加杠桿速度有望階段性加速，加之預計年底前企業(yè)中長貸的持續(xù)配合，預計有效基建投資維持在較高實際增速水平，拉動就業(yè)穩(wěn)定增長的短期政策邏輯主線年底前仍將延續(xù)。
M2平穩(wěn)增長，財政存款連續(xù)第二個月多增。8月M2同比小幅回落0.1個百分點至10.6%，符合預期。居民戶、企業(yè)新增存款較去年同期的較高基數(shù)小幅少增但增長仍然較快，顯示居民消費偏好尚未明顯改善。另一方面，專項債集中發(fā)行令8月政府存款同比多增2484億，但扣除資金歸集的影響，財政支出應是有所加速的。
本輪地產(chǎn)結構性放松首先對政府部門的廣義財政收入預期形成了較好的穩(wěn)定作用，專項債提前一個月形成集中發(fā)行高峰，輔之以今年以來持續(xù)較強的企業(yè)中長貸支持，預計年內(nèi)基建投資實際增速有望高基數(shù)下維持高位水平，電力、交通、通信等領域有效基建投資拉動就業(yè)、穩(wěn)定增長的短期政策主線預計貫穿至年底。居民部門去杠桿仍在持續(xù)尚未見底，顯示居民地產(chǎn)需求仍處于筑底期，反映出居民部門對本輪地產(chǎn)結構性放松預期較為理性，或也與我們提出的貨幣政策當前難以通過大幅降息對地產(chǎn)需求形成快速刺激的判斷方向較為一致。本輪地產(chǎn)結構性放松意在加快推動地產(chǎn)需求企穩(wěn)而非重新刺激，維持年底前仍將實施向1年期傾斜的降息的預測不變，預計1YLPR四季度下調(diào)10-15BP，5YLPR下調(diào)5-10BP。高效率、低成本的銀行間流動性投放尤為重要，維持9月、12月分別降準50BP、25BP的預測。
全國外匯市場自律機制召開專題會議，引導外匯市場預期保持穩(wěn)定。會議強調(diào)，金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，“該出手時就出手，堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風險”。近期我國半導體電子產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)一定技術突破的背景下，當前經(jīng)濟政策的重心在于兼顧現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設和房地產(chǎn)市場短期需求穩(wěn)定，短期實施大幅的貨幣寬松以一定程度擠壓先進制造業(yè)信心為成本對房地產(chǎn)市場實施大幅刺激的概率較低，人民幣匯率有望階段性企穩(wěn)，中長期展望向好。維持年底前人民幣匯率在7.2-7.3附近企穩(wěn)窄幅波動的預測不變。
風險提示：居民部門去杠桿持續(xù)時間長于預期風險；美聯(lián)儲加息超預期風險。
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