>> 華金證券-工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：油價(jià)上漲等因素暫時(shí)性推動(dòng)利潤(rùn)大幅改善-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
受投資收益增加、PPI改善階段成本率下降、營(yíng)收小幅改善的綜合拉動(dòng)，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅反彈轉(zhuǎn)正。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比大幅上行24.2個(gè)百分點(diǎn)至17.6%，時(shí)隔13個(gè)月首度轉(zhuǎn)正，改善主要來(lái)自三大原因：1）投資收益增加，8月扣除營(yíng)收、成本、費(fèi)用之后的其他來(lái)源對(duì)當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比的貢獻(xiàn)提升達(dá)8.2個(gè)百分點(diǎn)，這一項(xiàng)主要與企業(yè)投資收益直接相關(guān)，構(gòu)成當(dāng)月最大貢獻(xiàn)來(lái)源；2）PPI跌幅收窄過(guò)程中，因固定成本的存在、以及前期較低的原材料購(gòu)進(jìn)成本與改善中的產(chǎn)成品價(jià)格之價(jià)差的階段性擴(kuò)大，生產(chǎn)成本率出現(xiàn)比較明顯的下降，這一因素對(duì)8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速的額外拉動(dòng)作用達(dá)到5.9個(gè)百分點(diǎn)；3）7月政治局會(huì)議以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策初見成效，8月制造業(yè)和基建投資增速回升，居民商品消費(fèi)增速進(jìn)一步恢復(fù)，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比改善2.1個(gè)百分點(diǎn)至1.0%，時(shí)隔3個(gè)月重新轉(zhuǎn)正，對(duì)利潤(rùn)同比增速的貢獻(xiàn)比7月高2.2個(gè)百分點(diǎn)。前兩大因素具暫時(shí)性特征。
行業(yè)視角，受原油價(jià)格上漲和基建投資等拉動(dòng)去庫(kù)存較快的積極影響，原材料制造業(yè)利潤(rùn)改善最為突出。1-8月采礦業(yè)（-20.5%）、公用事業(yè)（40.4%）利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別較1-7月改善0.5、2.4個(gè)百分點(diǎn)，前者顯示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)更集中的煤炭?jī)r(jià)格漲幅顯著低于油價(jià)，后者單月利潤(rùn)增速與7月接近維持高位。制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速改善幅度最大，達(dá)到4.7個(gè)百分點(diǎn)，前8個(gè)月累計(jì)同比跌幅收窄至-13.7%。其中裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)累計(jì)增速分別小幅改善1.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)，最顯著的單月拉動(dòng)在于原材料制造業(yè)，累計(jì)同比跌幅較前7個(gè)月收窄達(dá)8.0個(gè)百分點(diǎn)。一方面，OPEC+近期強(qiáng)化主動(dòng)減產(chǎn)導(dǎo)致的油價(jià)階段性加速上漲對(duì)于我國(guó)石油加工業(yè)利潤(rùn)的推升效應(yīng)較為明顯；另一方面，今年以來(lái)基建投資持續(xù)維持較高的實(shí)際增速，汽車生產(chǎn)出口高增，令鋼鐵、有色金屬等行業(yè)庫(kù)存去化明顯加速，也對(duì)8月的利潤(rùn)改善形成積極效果。
產(chǎn)成品去庫(kù)存持續(xù)較快，未來(lái)一段時(shí)間仍可能對(duì)實(shí)際生產(chǎn)增速形成一定抑制。8月產(chǎn)成品名義庫(kù)存同比2.4%，較上月小幅上行0.8個(gè)百分點(diǎn)，但扣除PPI同比跌幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)的影響，實(shí)際產(chǎn)成品庫(kù)存同比仍穩(wěn)步下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，連續(xù)兩個(gè)月處于比較典型的加速去庫(kù)存階段，但前期補(bǔ)庫(kù)存時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，當(dāng)前總體工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存處于較高水平，加速去庫(kù)存可能仍將持續(xù)數(shù)月，對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的工業(yè)企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)增速可能持續(xù)形成抑制，投資維持高增、消費(fèi)需求潛在的反彈對(duì)于工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)信心的持續(xù)恢復(fù)是更加重要的。
房地產(chǎn)需求政策結(jié)構(gòu)性放松優(yōu)化之后，關(guān)注房?jī)r(jià)預(yù)期企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)，以及在此之后可能推出的優(yōu)化居民收入預(yù)期政策對(duì)消費(fèi)內(nèi)需形成的潛在促進(jìn)作用。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善幅度明顯，但包括投資收益、以及PPI改善階段成本率下降在內(nèi)的最主要兩大積極因素都具有較強(qiáng)的暫時(shí)性特征。展望至明年年中之前，PPI改善的斜率預(yù)計(jì)將明顯放緩，快速去庫(kù)存階段或仍將持續(xù)，企業(yè)利潤(rùn)改善將更多依靠?jī)?nèi)需的持續(xù)向好。在本輪房地產(chǎn)需求政策結(jié)構(gòu)性放松優(yōu)化之后，如果房?jī)r(jià)預(yù)期可以在年底年初企穩(wěn)，配合以一定的財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)居民收入預(yù)期改善，可能帶動(dòng)國(guó)內(nèi)可選商品消費(fèi)需求出現(xiàn)積極向上的趨勢(shì)，屆時(shí)企業(yè)利潤(rùn)改善的可持續(xù)性有望得到夯實(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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