>> 華金證券-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評(2023.8)暨雙循環(huán)周報第26期：內(nèi)外主線交織，經(jīng)濟(jì)接近筑底-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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商品消費顯露底部企穩(wěn)征兆，地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松疊加個稅小幅減稅修復(fù)居民財富效應(yīng)、收入預(yù)期、消費信心。8月社零同比大幅上行2.1個百分點至4.6%，為近一年來新高，好于預(yù)期。地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松及個稅小幅減稅拉動限額以上商品零售；油價上升拉動石油制品零售增速大幅上行。限額以下商品零售表現(xiàn)強(qiáng)勁，當(dāng)月同比升至4.5%，顯示中低收入人群對應(yīng)的大眾消費持續(xù)構(gòu)成現(xiàn)階段消費復(fù)蘇的主力。疫情第三輪小幅反復(fù)對餐飲收入形成暫時性擾動，后續(xù)有望再迎改善。
制造業(yè)、基建投資保持火熱高增，房地產(chǎn)投資持續(xù)探底。8月固定資產(chǎn)投資測算單月同比回升0.6個百分點至1.8%，主要拉動來自制造業(yè)和廣義基建投資。地方政府隱性債務(wù)杠桿處置加快標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格令公共設(shè)施投資受到持續(xù)抑制，而交通運(yùn)輸、信息傳輸、公用事業(yè)類投資均保持高增或進(jìn)一步加速。8月房地產(chǎn)開發(fā)投資低基數(shù)下小幅回升1.2個百分點至-11.0%，雖然近期的房地產(chǎn)政策的結(jié)構(gòu)性放松可能令二線城市整體率先受益，一線城市有望企穩(wěn)，但中西部地區(qū)三線城市因產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對薄弱而缺乏人口吸納能力所導(dǎo)致的地產(chǎn)需求偏弱問題，扭轉(zhuǎn)尚需時日。
基數(shù)快速降溫但住宅銷售跌幅僅小幅收窄，竣工再度大幅降溫。8月住宅銷售、新開工面積同比跌幅分別收窄0.1和3.5個百分點至-15.4%和-22.2%，但去年6-7月是全國銷售峰值，8月基數(shù)超常規(guī)降溫的背景下跌幅收窄程度較小，實際地產(chǎn)銷售和新開工趨勢仍然在探底過程之中，這可能也構(gòu)成8月底地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松向一二線城市普遍推開的重要觸發(fā)原因。住宅竣工面積同比大幅下行30.1個百分點至10.8%，主要受去年同期大幅下行的住宅新開工情況的深度拖累。
PPI改善拉動下游工業(yè)企業(yè)利潤，工業(yè)生產(chǎn)積極恢復(fù)。8月PPI和出口跌幅均有收窄，對工業(yè)生產(chǎn)形成一定穩(wěn)定作用，當(dāng)月工業(yè)增加值同比小幅上行0.8個百分點至4.5%。采礦業(yè)和制造業(yè)分別改善1.0和1.5個百分點至2.3%和5.4%，極端高溫天氣消退居民用電需求大幅下降拖累公用事業(yè)同比再度大幅下行3.9個百分點至0.2%。汽車、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)以及電子產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)月改善幅度最大。
近期內(nèi)外主線交織變化，經(jīng)濟(jì)可能在年底年初筑底，明年或有望在貨幣財政政策的積極支持下迎來企穩(wěn)階段。外部需求結(jié)構(gòu)性降溫但國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)底部韌性，高附加值率商品出口有望環(huán)比企穩(wěn)，同比跌幅收窄，而歐洲近日開始對中國出口汽車發(fā)起調(diào)查投下一絲陰霾。地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松集中向一線城市推開，當(dāng)前貨幣政策的主要發(fā)力點是通過修復(fù)商業(yè)銀行凈息差為基建和先進(jìn)制造業(yè)投資提供強(qiáng)勁的融資支持，同時試圖兼顧匯率預(yù)期和居民財富效應(yīng)預(yù)期的穩(wěn)定。在財政操作空間有限的前提下，小幅個稅減稅或已是今年最大力度的財政政策，我們更加期待中性偏松貨幣政策（包括結(jié)構(gòu)優(yōu)化操作）的延續(xù)。預(yù)計經(jīng)濟(jì)外循環(huán)和內(nèi)需有望在年底或明年年初在貨幣政策的中性偏松支持下完成筑底，預(yù)計年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息空間，預(yù)計下一個降準(zhǔn)時間窗口為12月，降準(zhǔn)幅度為50BP；維持年底前仍將實施向1年期傾斜的降息的預(yù)測不變，預(yù)計1YLPR四季度下調(diào)10-15BP，5YLPR下調(diào)5-10BP。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險；房地產(chǎn)放松政策效果不及預(yù)期風(fēng)險。
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