>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(bào)(第27期)：美聯(lián)儲(chǔ)“不戰(zhàn)而勝”，“強(qiáng)美元”如何應(yīng)對(duì)？-230923
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
美英日同樣按兵不動(dòng)，利率匯率背離卻更加顯著。21日起美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行、日本銀行三家央行均選擇維持政策利率不變，但會(huì)后美債長(zhǎng)端利率、美元指數(shù)加速上行，英鎊、日元、以及此前已經(jīng)超預(yù)期加息的歐元均進(jìn)一步相對(duì)美元貶值。
高通脹的兩種成因：需求過(guò)熱vs供給收縮。同樣利率維持高位，但卻完全相反的利率匯率表現(xiàn)，源于高通脹的成因迥異。1）需求迅速過(guò)熱，而供給并未收縮，只是供給增長(zhǎng)的速度階段性慢于需求，令需求缺口擴(kuò)大，通脹走高。此時(shí)加息并不會(huì)導(dǎo)致需求迅速降溫至偏冷，從而不會(huì)影響需求對(duì)供給的持續(xù)逐步拉動(dòng)作用，即加息并不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，保持貨幣緊縮立場(chǎng)非常合理，并對(duì)央行較為安全。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前即處于這種理想情形。2）供給大幅收縮，而需求可能不但不過(guò)熱，甚至低于正常趨勢(shì)，只是下滑程度小于供給收縮的程度。此時(shí)央行面臨典型“滯脹”矛盾而當(dāng)前對(duì)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，因并不掌握全球產(chǎn)業(yè)鏈的真實(shí)主導(dǎo)權(quán)，供給側(cè)政策輔助貨幣政策的可能性極低，當(dāng)前所面臨的貨幣政策和利率匯率環(huán)境更為險(xiǎn)惡。
上修增長(zhǎng)預(yù)期推升美長(zhǎng)期利率，歐英日滯脹衰退黑云壓頂。盡管本次暫停加息，但美聯(lián)儲(chǔ)大幅上修對(duì)今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，及點(diǎn)陣圖11月再加息一次25BP，明年降息次數(shù)減至兩次共50BP的預(yù)測(cè)，令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和美聯(lián)儲(chǔ)維持強(qiáng)硬鷹派立場(chǎng)的預(yù)期大幅升溫。我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)正意識(shí)到其處于前述第一種情形的高通脹局面，因而采取明朗安全合理的的鷹派立場(chǎng)。與美聯(lián)儲(chǔ)截然相反，歐、英、日三大央行政策決議一致反映對(duì)經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀的展望，當(dāng)前美供需循環(huán)偏強(qiáng)、歐英日陷入不同程度的“類(lèi)滯脹”分化背離加劇的格局已經(jīng)基本確定。9月制造業(yè)PMI美國(guó)小幅反彈、歐英日普遍偏弱的格局，與上文分析的高通脹不同成因一致。我們預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)，周期性波動(dòng)減弱，維持23年和24年美國(guó)實(shí)際GDP分別增長(zhǎng)2.3%和1.8%的預(yù)測(cè)不變，維持美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議再度加息一次25BP的預(yù)測(cè)，并維持降息最早僅可能發(fā)生在2024年下半年的預(yù)測(cè)不變。
強(qiáng)美元趨勢(shì)已成強(qiáng)化外溢沖擊，我貨幣有限寬松呼喚財(cái)政。自7月中旬以來(lái)，美元指數(shù)在短短的兩個(gè)多月中已經(jīng)累計(jì)反彈達(dá)5.5%以上，我們?cè)俣刃》闲?024年中前的美元指數(shù)波動(dòng)中樞至105左右；10Y美債收益率、10YTIPS收益率中樞預(yù)計(jì)分別在4.4%-4.5%和2.0%左右。而我國(guó)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力大于2014-2015年，但受更加強(qiáng)勢(shì)的美元約束。預(yù)計(jì)我國(guó)貨幣政策仍將維持中性偏松立場(chǎng)，但大規(guī)模寬松以刺激地產(chǎn)的可能性極低。此外，在當(dāng)前美元單邊走強(qiáng)的趨勢(shì)中，我們應(yīng)當(dāng)看到貨幣財(cái)政政策組合擴(kuò)張的重要性。財(cái)政擴(kuò)張+貨幣偏松的組合，可同時(shí)避免長(zhǎng)端利率下行過(guò)快和大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前形勢(shì)下較為理想的政策組合預(yù)期方向，特別是二次分配增加居民收入、提升居民消費(fèi)意愿的財(cái)政擴(kuò)張政策路徑。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：本周A股醫(yī)藥生物、非銀金融、TMT漲幅靠前，公用事業(yè)跌幅較深；美債長(zhǎng)端收益率上行較多，中國(guó)國(guó)債短端上行幅度更大；美元指數(shù)小幅上行，人民幣被動(dòng)貶值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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