>> 華金證券-定期報告：繼續(xù)筑底，等待反彈-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
6911KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
鄧利軍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
歷次人民幣匯率貶值后企穩(wěn)反彈期間A股大概率走強，主要受強政策驅(qū)動。復盤2015年以來8段人民幣匯率貶值后出現(xiàn)企穩(wěn)反彈階段，可以看到：（1）匯率貶值后反彈期間，A股大概率走強。首先，8段匯率反彈期間有6段上證綜指均上漲；其次，匯改后美元對人民幣匯率和上證綜指走勢呈較為明顯的負相關(guān)。（2）政策是影響市場的核心因素。一是匯率反彈期間驅(qū)動市場走強的核心在于政策，如2015/3兩會提出“一帶一路”戰(zhàn)略，2015/8央行啟動匯改推進人民幣國際化進程；2016/12證監(jiān)會出臺對險資舉牌等方面的監(jiān)管措施，2020/5推出抗疫特別國債，2021/4發(fā)布雙碳目標政策，2022/10疫情管控政策放松等均對當時A股有明顯提振。二是基本面、流動性、外部事件對市場影響有限：首先，基本面的強弱、流動性的松緊與市場是否走強關(guān)系不大；其次，外部事件沖擊對市場表現(xiàn)的影響也較小。
匯率貶值后反彈期間，政策導向、高景氣和出口導向的行業(yè)占優(yōu)塊。（1）匯率反彈期間，政策導向的行業(yè)表現(xiàn)偏強：如2015/3-2015/4，受“一帶一路”政策驅(qū)動的機械設備、建筑、電力設備、交運等均領(lǐng)漲；2015/8-2015/10，央行降息降準，相關(guān)的銀行、非銀等領(lǐng)漲；2019/9，國務院發(fā)布促進商業(yè)消費的政策，相關(guān)的社服、電子、商貿(mào)零售表現(xiàn)靠前。（2）匯率反彈期間，高景氣的行業(yè)也相對占優(yōu)：如2016/1-2016/3供給側(cè)改革推升高景氣的食品飲料、有色、煤炭領(lǐng)漲，2018/11-2019/1豬周期下的農(nóng)林牧漁漲幅靠前，2019/9國產(chǎn)化和5G大周期下傳媒、電子等領(lǐng)漲，2021/4-2021/5消費升級大周期下的美容、食品飲料、醫(yī)藥等領(lǐng)漲。（3）匯率貶值后反彈期間，因匯率仍處相對低位，出口相關(guān)行業(yè)（如紡服、鋼鐵等）表現(xiàn)偏強。
當前來看，A股短期可能筑底反彈，TMT和順周期仍是配置主線。（1）比照復盤，當前來看，人民幣匯率貶值企穩(wěn)后A股可能筑底反彈：一是人民幣匯率企穩(wěn)后若無新的負面因素擾動（如基本面進一步惡化、外部突發(fā)的負面沖擊等），則市場大概率走強；二是匯率反彈期間驅(qū)動市場走強的核心因素是政策，當前地產(chǎn)放松等一系列保增長政策不斷出臺和落實，后續(xù)政策依然會進一步寬松。（2）行業(yè)配置上，關(guān)注TMT、順周期：當前政策導向指向的是的TMT、周期、大眾消費，高景氣指向的是TMT、新能源、醫(yī)藥，出口導向指向的是紡服、家電、機械、電子等。
經(jīng)濟延續(xù)弱修復，流動性維持寬松，政策支撐風險偏好，A股短期繼續(xù)筑底反彈。（1）分子端：二線地產(chǎn)銷售回升，出口仍有韌性，經(jīng)濟延續(xù)弱修復。（2）流動性：美聯(lián)儲大概率暫停加息，國內(nèi)流動性保持寬松；融資修復明顯，外資流出放緩。（3）風險偏好：保增長政策出臺和匯率短期企穩(wěn)，支撐市場風險偏好。
繼續(xù)關(guān)注TMT和順周期。（1）首先，比照復盤，匯率貶值后反彈期間政策導向、高景氣和出口導向的行業(yè)占優(yōu)，當前指向TMT和周期、消費等；其次，短期國內(nèi)科技突破以及雙節(jié)臨近是配置的主導邏輯，TMT和消費可能相對占優(yōu)。（2）具體來看，建議關(guān)注：一是政策和景氣度雙重向上的半導體（國產(chǎn)化和華為鏈）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和算力基建等）、計算機（數(shù)字經(jīng)濟、國產(chǎn)化）、傳媒（游戲、院線）等；二是政策導向、出口受益及季節(jié)性效應的順周期（建材、家電、食品飲料、紡服、社服等）；三是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等。
風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預期變化，經(jīng)濟修復不及預期。
|
|
