>> 華金證券-9月PMI數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟恢復中亦有隱憂-231006
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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事件：統(tǒng)計局公布9月制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，環(huán)比提高0.5至50.2；非制造業(yè)PMI反彈0.7至51.7；綜合PMI上升0.7至52。
一、制造業(yè)：產(chǎn)需擴張加快、生產(chǎn)強于需求、成本壓力持續(xù)增強
生產(chǎn)與投資端：9月生產(chǎn)指數(shù)提升0.8至52.7，連續(xù)4個月提升；采購量連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間，9月較前值提高0.2至50.7；原材料庫存連續(xù)3個月提高，6月為年內(nèi)庫存周期低點。
需求端：內(nèi)外需同步改善，內(nèi)需持續(xù)強于外需。新訂單繼續(xù)小幅改善，9月為50.5，較前值提高0.3。其中，外需連續(xù)六個月低于臨界點，但收縮幅度連續(xù)兩個月收窄，內(nèi)需是需求側(cè)改善的主力。
分行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、汽車、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于53，相關行業(yè)產(chǎn)需較快釋放；農(nóng)副食品加工、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)位于60以上高位景氣區(qū)間。
價格與利潤方面，原材料購進價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)均創(chuàng)2022年5月以來新高，但兩者差距持續(xù)擴大，制造業(yè)企業(yè)利潤承壓。伴隨原油、工業(yè)金屬、化工品等原材料價格上漲，疊加企業(yè)采購活動增加，原材料購進價格繼續(xù)快速上行，9月為59.4，較前值增加2.9。出廠價格繼上個月重回擴張區(qū)間（52）后繼續(xù)提升至53.5，但與原材料價格的差距連續(xù)3個月擴張。
生產(chǎn)擴張尚未有效傳導至就業(yè)，就業(yè)景氣度仍有待改善，9月從業(yè)人員指數(shù)小幅改善0.1至48.1，但連續(xù)6個月低于榮枯線。
大型企業(yè)是PMI回升的主導力量。9月大、中、小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別提高0.8、0、0.3至51.6、49.6、48。大型企業(yè)的領先主要在于需求側(cè)，9月大型企業(yè)新訂單擴張幅度繼續(xù)擴大至52.7，相比之下，中型企業(yè)新訂單重回收縮區(qū)間（9月下降0.6至49.7），小型企業(yè)新訂單收縮幅度繼續(xù)擴大（9月下降0.4至47.1）。
二、非制造業(yè)：建筑業(yè)帶動下重回擴張區(qū)間；出行相關服務業(yè)回落至收縮區(qū)間
非制造業(yè)景氣度擴張幅度繼前期連續(xù)5個月收縮后，9月反彈0.7至51.7，主要得益于專項債加速落地、高溫多雨天氣消退背景下，建筑業(yè)景氣度的階段性改善。9月建筑業(yè)新訂單指數(shù)回到50，前期連續(xù)4個月在榮枯線以下，新訂單帶動下建筑業(yè)商務活動指數(shù)回升2.4至56.2。分行業(yè)來看，房屋建筑業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比升幅明顯（升至56%以上），土木工程業(yè)景氣度維持較高水平。
9月服務業(yè)回升0.4至50.9，中斷4月以來的下行趨勢。中秋國慶黃金周提振下，業(yè)務活動預期的回升為主要因素。分行業(yè)看，暑期出行旺季結(jié)束，此前景氣度較高的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)均低于臨界點。服務業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)為58.1，較8月的年內(nèi)最低點上升0.3個百分點。
三、投資建議
總體而言，經(jīng)濟恢復中亦有隱憂。近期穩(wěn)地產(chǎn)、擴投資、促銷費等政策密集出臺，產(chǎn)需兩端均進入擴張區(qū)間，商品房銷量改善，但后續(xù)仍需關注居民就業(yè)改善、需求側(cè)對于生產(chǎn)端能否形成支撐、基建對于投資端支撐的持續(xù)性、二手房出清等問題。
制造業(yè)方面，企業(yè)生產(chǎn)投資意愿繼續(xù)擴張，但用工需求上并未有明顯體現(xiàn)，且企業(yè)分化、行業(yè)競爭加劇、成本壓力持續(xù)上行。需求側(cè)，內(nèi)需主導需求擴張，外需收縮程度有所收窄，但整體上反應需求不足的企業(yè)占比仍達58%。
非制造業(yè)方面，受基建加速落地影響，建筑業(yè)主導重回擴張區(qū)間；服務業(yè)中斷4月以來的下行趨勢，但或主要受黃金周對于經(jīng)營活動預期的階段性提振。
資產(chǎn)配置方面，影響各類資產(chǎn)價格的核心因素是負債端的收斂，在資產(chǎn)端溫和改善背景下，可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。債市配置窗口開放，久期策略占優(yōu)，8月降息后我們預計今年一年期國債收益率中樞下降至在1.9%附近，在年內(nèi)剩余時間里，十債收益率將在2.6%左右窄幅震蕩，區(qū)間或在2.5%-2.7%。
風險提示：經(jīng)濟失速下滑，政策超預期寬松
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