>> 華金證券-中秋國慶假期國內(nèi)外宏觀綜述：美元、油價、消費(fèi)、地產(chǎn)與預(yù)期-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
美9月強(qiáng)勁就業(yè)強(qiáng)化美聯(lián)儲加息預(yù)期。制造業(yè)新增就業(yè)連續(xù)加速，美國工業(yè)生產(chǎn)或繼續(xù)好于非美發(fā)達(dá)國家。新增就業(yè)和勞動力缺口同步擴(kuò)大的就業(yè)結(jié)構(gòu)指向當(dāng)前美國的勞動力市場仍然較為緊張，前期過度財政補(bǔ)貼、以及保護(hù)主義的投資和貿(mào)易政策導(dǎo)向所造成的衍生性薪資通脹螺旋正在持續(xù)。我們?nèi)匀活A(yù)計美聯(lián)儲將于11月FOMC會議再度加息25BP以維持當(dāng)前CPI的下行趨勢，且在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)維持高利率政策以逐步壓降通脹；預(yù)計年底前10Y美債和10YTIPS利率波動區(qū)間為4.5%-4.8%、2.3%-2.5%，2024年中之前美元指數(shù)中樞將達(dá)到105.5左右。
強(qiáng)勢美元或進(jìn)一步加大非美經(jīng)濟(jì)體衰退概率，油價短線大跌。OPEC原油供給并未因沙特主動減產(chǎn)而減少，尼日利亞、伊朗等國有所增產(chǎn)且美國原油產(chǎn)量回升速度也快于市場預(yù)期；因美國經(jīng)濟(jì)供需循環(huán)偏熱，薪資通脹螺旋延續(xù)等結(jié)構(gòu)性特征，在美國政府避免“關(guān)門”之后美元指數(shù)迎來新一輪上行，強(qiáng)勢美元令市場對于明年包括其他發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的非美經(jīng)濟(jì)體普遍陷入一定程度的經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步升溫。供需兩方面共同作用，油價假期期間迎來一輪大跌。
中秋國慶假期，中高端消費(fèi)首次強(qiáng)于大眾消費(fèi)。中秋國慶假期人均旅游支出恢復(fù)至2019年同期的97.5%，創(chuàng)疫情以來最高水平，中高端旅游消費(fèi)復(fù)蘇首次好于大眾旅游消費(fèi)。交通運(yùn)輸數(shù)據(jù)也顯示，民航運(yùn)送旅客持續(xù)改善，與鐵路運(yùn)輸和總運(yùn)量的小幅降溫形成鮮明對比，與中高端服務(wù)消費(fèi)的改善趨勢相一致。
地產(chǎn)政策放松托底居民預(yù)期，效果可持續(xù)性和強(qiáng)度有待觀察。認(rèn)房不認(rèn)貸等地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松向一線城市推廣以來，新房交易活躍度有所改善，居民財富效應(yīng)預(yù)期趨于穩(wěn)定，是中秋國慶假期我國中高端服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇加快的重要背景。但本輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整更多包含了人口老齡化加速、長期收入增速預(yù)期放緩、區(qū)域間產(chǎn)業(yè)布局傾斜人口吸納能力迥異等多項長期結(jié)構(gòu)性原因。短期政策放松后能有多大的需求反彈的力度，又能持續(xù)多久，目前仍存在很大的不確定性。加之大眾消費(fèi)在上半年集中快速復(fù)蘇之后，在中秋國慶假期數(shù)據(jù)中也開始呈現(xiàn)溫和降溫的狀態(tài)，我們預(yù)計明年仍需考慮更大力度的擴(kuò)張性財政政策，在房價預(yù)期企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，通過二次分配改善中等收入人群的收入預(yù)期，方能有效提升居民的消費(fèi)意愿，以促進(jìn)大宗可選商品消費(fèi)和中高端服務(wù)消費(fèi)。更為擴(kuò)張性的財政政策與中性偏松的貨幣政策相互配合，也可避免過度依賴財政或貨幣政策之一側(cè)所可能導(dǎo)致的長端利率大幅上行或下行風(fēng)險，在外部環(huán)境導(dǎo)致更大外溢性緊縮效應(yīng)的背景下，也有利于形成更為穩(wěn)定的人民幣匯率長期預(yù)期。
制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)好于訂單未來或仍波折。生產(chǎn)恢復(fù)快于需求，推動9月PMI連續(xù)第四個月回升，時隔半年再度重回榮枯線之上。產(chǎn)成品去庫存再度加速，原材料去庫存單月放慢預(yù)計不可持續(xù)，由于整體工業(yè)產(chǎn)成品庫存仍處于較高位置，未來數(shù)月內(nèi)可能因為內(nèi)需恢復(fù)不快、去庫存再度加速而導(dǎo)致生產(chǎn)指數(shù)和制造業(yè)PMI再度出現(xiàn)一些波折。美國9月制造業(yè)PMI終值大幅上修，領(lǐng)先非美發(fā)達(dá)國家程度擴(kuò)大，對我國貨幣寬松潛在空間形成小幅擠壓，制造業(yè)企業(yè)信心持續(xù)恢復(fù)當(dāng)前仍需依靠先進(jìn)制造業(yè)增加研發(fā)科技類投資，從長計議。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期風(fēng)險，中國房地產(chǎn)需求復(fù)蘇放緩風(fēng)險。
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