>> 華金證券-主題報(bào)告：宏觀指標(biāo)對(duì)股債配置和風(fēng)格的指示-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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核心觀點(diǎn)
從四維度宏觀指標(biāo)（經(jīng)濟(jì)基本面、通脹、利率、信用）看股債比。不同維度的宏觀指標(biāo)對(duì)股債比（指標(biāo)：滬深300指數(shù)/中證國(guó)債指數(shù)）有較大的影響：經(jīng)濟(jì)基本面（指標(biāo)：PMI）上行、通脹（指標(biāo)：PPI同比）上行、利率（指標(biāo)：DR007的15日移動(dòng)平均值）上行、信用（中長(zhǎng)貸TTM同比）上行時(shí)，股票相對(duì)債券占優(yōu)，股債比上升，反之則反；但實(shí)證中，單一維度的宏觀指標(biāo)對(duì)股債比的解釋力均一般。
多維宏觀指標(biāo)框架能更準(zhǔn)確的判斷股債比。（1）當(dāng)基本面和通脹同向時(shí)：一是若基本面和通脹同步上行，則指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股債比上升，股票相對(duì)債券占優(yōu)；二是若基本面和通脹同步下行，則指向經(jīng)濟(jì)可能衰退，股債比下行，債券相對(duì)股票占優(yōu)。（2）當(dāng)基本面和通脹反向時(shí)：一是若基本面上行、通脹下行，則指向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)但通脹無憂，股市在此環(huán)境下較為受益，無論流動(dòng)性是否寬松，股債比都上行，股票相對(duì)債券占優(yōu)。二是若基本面下行、通脹上行，則指向經(jīng)濟(jì)可能處于滯脹環(huán)境中，可根據(jù)流動(dòng)性的松緊做進(jìn)一步分析：若流動(dòng)性偏寬松，則股債比上行，股票相對(duì)債券占優(yōu)；若流動(dòng)性偏緊，則股債比下行，債券相對(duì)股票占優(yōu)。
從三維度宏觀指標(biāo)（盈利、信用、流動(dòng)性）看成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格。理論上，盈利周期（指標(biāo)：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)TTM同比）上行、信用周期（指標(biāo)：中長(zhǎng)貸TTM同比）上行、流動(dòng)性周期（指標(biāo)：DR007月度均值）寬松（利率下行）時(shí)，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，反之則價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；但實(shí)證中，單一維度的宏觀指標(biāo)對(duì)成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格的解釋力均一般。
多維宏觀指標(biāo)框架能更好的判斷A股成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格。（1）當(dāng)盈利和信用周期同向時(shí)：一是若盈利與信用同步上行，同時(shí)流動(dòng)性寬松，則成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)；二是若盈利與信用同步上行，但流動(dòng)性偏緊，則風(fēng)格偏向均衡；三是若盈利與信用同步下行，無論流動(dòng)性是否寬松，都是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。（2）當(dāng)盈利和信用周期反向時(shí)，可根據(jù)流動(dòng)性來分析：若流動(dòng)性偏寬松則成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，若流動(dòng)性偏緊則價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。
從五維度宏觀指標(biāo)看大小盤風(fēng)格。理論上來看，盈利周期上行、信用周期上行、流動(dòng)性周期上行、風(fēng)險(xiǎn)偏好周期上行、通脹周期下行時(shí)，小盤股的表現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于大盤股，反之則反；但實(shí)證中，單一維度的宏觀指標(biāo)對(duì)大小盤風(fēng)格的解釋力度均不是很強(qiáng)。
多維宏觀指標(biāo)框架能較好的判斷A股大小盤風(fēng)格。（1）當(dāng)盈利與信用周期同向時(shí)：一是若盈利與信用同步上行，同時(shí)其他三個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)出小盤邏輯（信用利差下行、流動(dòng)性寬松、通脹下行），則可認(rèn)定風(fēng)格為小盤占優(yōu)；二是若盈利與信用同步上行，同時(shí)其他三個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)出大盤邏輯（信用利差上行、流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊、通脹下行），則會(huì)削弱盈利與信用周期的判定力度，風(fēng)格傾向于均衡；三是若盈利與信用同步下行，且其他三個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)出大盤邏輯，則可認(rèn)定為大盤占優(yōu)；四是若盈利與信用同步下行，且其他三個(gè)指標(biāo)為小盤邏輯，則盈利與信用周期判定力度被削弱，市場(chǎng)風(fēng)格傾向于均衡。（2）當(dāng)盈利與信用周期反向時(shí)，則可根據(jù)信用利差來分析：若信用利差上行則大盤占優(yōu)，若信用利差下行則小盤占優(yōu)，若信用利差走平則風(fēng)格偏向均衡。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用
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