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投資要點(diǎn)
　　盈利上行初期市場偏震蕩，政策和基本面是核心。（1）復(fù)盤歷史上盈利筑底反彈的5段時(shí)期（2005/9-2006/2、2009/5-2009/9、2012/8-2012/11、2015/8-2015/9、2019/7-2020/4）A股市場的表現(xiàn)，可以看到：一是平均持續(xù)4.4個(gè)月，5次中有3次上漲，2次下跌，市場表現(xiàn)偏震蕩；二是核心影響因素是政策和外部沖擊，經(jīng)濟(jì)和盈利影響也較大，流動(dòng)性影響有限。（2）復(fù)盤歷史上盈利快速上行的5段時(shí)期A股的表現(xiàn)，可以看到：一是平均持續(xù)時(shí)間16.2個(gè)月，5次中2次大幅上漲，1次上漲，2次小幅下跌，A股震蕩偏強(qiáng)；二是經(jīng)濟(jì)和盈利是核心影響因素，政策和外部沖擊對(duì)市場表現(xiàn)也有一定影響，流動(dòng)性影響有限。
　　盈利上行初期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。（1）盈利筑底反彈期間，高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。復(fù)盤歷次盈利筑底反彈期間行業(yè)的表現(xiàn)，可以看到高景氣的行業(yè)如2005.9-2006.9、2009.5-2009.9的周期、銀行、地產(chǎn)，2012.8-2012.11的TMT，2019.7-2020.4的電新和政策支持的行業(yè)如2005.9-2006.2、2009.5-2009.9的周期，2012.8-2012.11的TMT，2019.7-2020.4的電新和軍工等。（2）盈利快速上行期間，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)，如2006.2-2007.11的周期，2009.9-2010.9的電子和計(jì)算機(jī)，2012.10-2013.10的TMT，2015.9-2017.7的家電和食品飲料，2019.7-2021.7的電新、食品飲料和醫(yī)藥。
　　當(dāng)前盈利確定性回升，市場繼續(xù)筑底反彈。（1）當(dāng)前盈利確定性回升，政策支撐和基本面改善使得A股繼續(xù)筑底反彈。一是當(dāng)前盈利已筑底回升，處于盈利筑底反彈到快速上行的過渡階段。二是比照歷史復(fù)盤，首先政策上，地產(chǎn)放松、活躍資本市場等保增長政策持續(xù)出臺(tái)和落實(shí)，短期政策放松、支撐市場的預(yù)期將持續(xù)；其次外部沖擊上，中美關(guān)系明顯改善，巴以沖突對(duì)全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有壓制；三是基本面上，經(jīng)濟(jì)和盈利已出現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)。（2）當(dāng)前盈利確定性回升下，高景氣和政策導(dǎo)向的TMT、醫(yī)藥、新能源和部分順周期值得關(guān)注。
　　經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期進(jìn)一步改善，海外緊縮和地緣風(fēng)險(xiǎn)有所擾動(dòng)，A股短期繼續(xù)筑底反彈。（1）分子端：社融進(jìn)一步回升、PPI同比增速改善、地產(chǎn)緩慢修復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期繼續(xù)改善；季報(bào)密集披露，A股盈利改善預(yù)期可能持續(xù)回升。（2）流動(dòng)性：美國9月通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，短期海外緊縮壓力仍在，但國內(nèi)流動(dòng)性依然維持寬松；外資和新發(fā)基金依然偏弱，但流出端下降明顯，微觀資金延續(xù)弱修復(fù)。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：巴以沖突對(duì)A股的影響可能相對(duì)有限；但對(duì)油價(jià)存在一定的影響。
　　繼續(xù)逢低配置TMT、醫(yī)藥、新能源和部分順周期等行業(yè)。（1）盈利筑底反彈期間，高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)；當(dāng)前高景氣指向TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)，政策導(dǎo)向指向TMT和順周期。（2）具體來看，建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和景氣度雙重向上的電子（華為鏈、智能駕駛）、通信（智能駕駛、算力基建、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）、計(jì)算機(jī)（智能駕駛、國產(chǎn)化、國產(chǎn)大模型應(yīng)用）、傳媒（AI在教育、營銷和游戲等的應(yīng)用）；二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是受益于政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)的順周期，如建材、家電、食品飲料等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期