>> 華金證券-金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(2023.9)：地產(chǎn)放松居民貸款溫和改善，年內(nèi)預(yù)計(jì)仍需降準(zhǔn)降息-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
新增貸款表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松首月居民貸款溫和改善，企業(yè)中長(zhǎng)貸穩(wěn)定高增。9月新增信貸2.31萬億，盡管較去年同期的極高基數(shù)少增1600億，但整體處于較為強(qiáng)勁的水平。9月居民部門新增信貸高達(dá)8585億，同比多增逾2000億，其中居民中長(zhǎng)貸新增5470億，創(chuàng)近半年的新高，同比多增達(dá)2014億。本輪房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松推廣至一線城市后，9月中下旬一二線城市居民購(gòu)房熱情明顯提升，與居民新增貸款改善節(jié)奏較為匹配。但也應(yīng)當(dāng)看到，一方面，居民貸款新增的改善幅度較以往地產(chǎn)熱度較高的年份來比較溫和，另一方面，今年以來月度新增貸款波動(dòng)加大，向季末月份集中態(tài)勢(shì)明顯，三季度合計(jì)的居民新增信貸情況仍然處于低迷區(qū)間，單月改善的可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。9月企業(yè)中長(zhǎng)貸新增12544億，同比少增944億，主要源于去年8月向5YLPR傾斜的降息所導(dǎo)致的超高基數(shù)；扣除基數(shù)效應(yīng)后，9月企業(yè)中長(zhǎng)貸新增依舊火熱，并較7-8月均有明顯改善。
政府發(fā)債持續(xù)加速，連續(xù)兩個(gè)月推動(dòng)社融同比大幅多增。9月新增社融4.12萬億，在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上仍多增5831億。主要的推動(dòng)因素是專項(xiàng)債等政府債券的加速集中發(fā)行，當(dāng)月新增政府債券達(dá)9949億，同比多增達(dá)4416億。8-9月政府債券發(fā)行的大幅提速，指向四季度財(cái)政擴(kuò)張力度可能有所加大，一方面推出小規(guī)模個(gè)稅減稅措施的同時(shí)，保障財(cái)政支出增速不受影響；另一方面地方政府通過專項(xiàng)債對(duì)有效基建投資的支持力度預(yù)計(jì)仍將維持在較高水平，以持續(xù)發(fā)揮帶動(dòng)就業(yè)和穩(wěn)定增長(zhǎng)的積極作用。9月對(duì)實(shí)體新增人民幣貸款2.54萬億，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，企業(yè)債券融資小幅新增662億，企業(yè)中長(zhǎng)貸對(duì)發(fā)債融資持續(xù)形成一定的替代作用。
M2增速小幅回落，居民存款仍高，政府債券集中發(fā)行繼續(xù)帶動(dòng)財(cái)政存款多增。9月M2同比10.3%，較8月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。從存款結(jié)構(gòu)看，居民部門新增存款達(dá)2.53萬億，同比多增1422億，顯示居民消費(fèi)和購(gòu)房支出意愿整體仍然較為謹(jǐn)慎，當(dāng)前居民財(cái)富效應(yīng)預(yù)期仍未完全修復(fù)，“超額存款”現(xiàn)象尚未結(jié)束；財(cái)政存款減少2127億，同比少減約2700億，連續(xù)第二個(gè)月政府發(fā)債融資的高峰期繼續(xù)帶動(dòng)財(cái)政存款少減，但扣除資金歸集的影響，財(cái)政支出增速應(yīng)該不低。企業(yè)存款、非銀金融機(jī)構(gòu)存款同步大幅少增，指向銀行表外理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存款的替代可能有所加速。
受本輪房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松的支撐，9月居民貸款出現(xiàn)積極改善的跡象，但幅度較為溫和，顯示此前房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度調(diào)整包含了較多的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素，居民信貸改善的可持續(xù)性仍需觀察，但無論是否持續(xù)，都要求貨幣政策繼續(xù)采取中性偏松的立場(chǎng)，以穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)需求、穩(wěn)定房?jī)r(jià)預(yù)期。今年以來制造業(yè)投資和基建投資的高增是穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)的邏輯主線，從融資的角度看，兩大類投資年內(nèi)主要都依賴企業(yè)中長(zhǎng)貸的支持，而今年較為克制的財(cái)政政策我們預(yù)計(jì)明年也需提升其擴(kuò)張力度，從而同樣需要貨幣政策中性偏松的價(jià)量配合。綜合考慮當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金相對(duì)緊張的現(xiàn)狀、以及修復(fù)銀行凈息差對(duì)信用擴(kuò)張的長(zhǎng)期可持續(xù)性的重要作用，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)仍需實(shí)施降準(zhǔn)降息，并預(yù)計(jì)中性偏松的貨幣政策立場(chǎng)和操作延續(xù)至2024年。維持23Q4下調(diào)1YLPR 10-15BP，下調(diào)5YLPR 5-10BP的預(yù)測(cè)不變，維持四季度還需降息50BP的預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前美元再度強(qiáng)勢(shì)，中美貨幣政策背離程度較大，維持年底前CNY、CNH圍繞7.2-7.3左右的當(dāng)前中樞水平波動(dòng)的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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