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投資要點(diǎn)
　　強(qiáng)力的政策驅(qū)動盈利底后市場底的形成。（1）2005年以來出現(xiàn)過3次盈利底領(lǐng)先市場底的情況，分別是：2012/2/29-2012/12/3、2015/12/31-2016/1/28、2020/2/29-2020/3/23。（2）外部沖擊使市場滯后于盈利見底，如2012年換屆導(dǎo)致政策不確定性上升，使得2012年盈利底在2月出現(xiàn)，但市場底形成在12月；受清理配資、大小非解禁和熔斷機(jī)制等沖擊，2015年12月盈利見底后直至2016年1月才出現(xiàn)市場底；2020年疫情沖擊，盈利底在2月出現(xiàn)，但市場底直至3月底疫情得到有效控制后才出現(xiàn)。（3）強(qiáng)政策出臺是市場底形成的關(guān)鍵因素，如2012年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開市場底形成；2016年1月底供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策出臺市場底形成；2020年3月底國內(nèi)疫情得到有效控制、抗疫特別國債推出，市場底形成。
　　我們預(yù)計(jì)當(dāng)前市場底到來已不遠(yuǎn)。（1）政策不斷出臺，盈利底后市場底到來已不遠(yuǎn)。一是當(dāng)前的外部沖擊主要是海外緊縮導(dǎo)致國內(nèi)匯率和經(jīng)濟(jì)偏弱、外資流出，當(dāng)前已有所消減。二是盈利底后市場底形成的關(guān)鍵因素是強(qiáng)政策出臺；當(dāng)前來看，即將召開的三中全會、中央經(jīng)濟(jì)工作會議等可能進(jìn)一步聚焦經(jīng)濟(jì)增長，限制融資、加大分紅、平準(zhǔn)基金入市等一系列活躍資本市場的政策也可能進(jìn)一步出臺或落實(shí)。（2）盈利-信用框架來看，本輪震蕩市調(diào)整基本到位。一是根據(jù)盈利-信用框架來看，當(dāng)前處于盈利筑底回升期，市場表現(xiàn)偏震蕩；二是歷史上盈利筑底反彈時(shí)上證綜指最大回撤平均在13.7%左右，而5月以來上證綜指跌幅已達(dá)12.9%。（3）短期影響因素上，盈利和流動性改善支撐市場底形成。一是分子端上，經(jīng)濟(jì)和盈利改善的趨勢已經(jīng)較為確定。二是流動性上，短期利率上行和外資流出難持續(xù)。
　　歷史上盈利底后，高景氣、政策導(dǎo)向的行業(yè)和大金融占優(yōu)。（1）盈利底領(lǐng)先市場底期間，低估值穩(wěn)定類、政策導(dǎo)向和高景氣的行業(yè)相對占優(yōu)：其一，低估值穩(wěn)定類行業(yè)相對抗跌；其二政策導(dǎo)向的行業(yè)也相對偏強(qiáng)，如2012的地產(chǎn)、建筑，2016的煤炭、石化、鋼鐵，2020的建筑、鋼鐵、建材等；其三高景氣的行業(yè)也表現(xiàn)相對占優(yōu)，如2012的地產(chǎn)、建筑、醫(yī)藥，2016的食品飲料、醫(yī)藥，2020的農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、通信等。（2）市場底滯后于盈利底出現(xiàn)后，政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)占優(yōu)。其一政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，如2012的軍工、地產(chǎn)、建材，2016的有色金屬、石化，2020的建材、電子等；其二產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)偏強(qiáng)，如2012的計(jì)算機(jī)、通信，2016的有色金屬、汽車，2020的食品飲料、醫(yī)藥、電新等。
　　當(dāng)前繼續(xù)逢低布局TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。（1）歷史上市場底滯后于盈利底時(shí)期，高景氣、政策導(dǎo)向的行業(yè)和大金融占優(yōu)；當(dāng)前來看，高景氣的行業(yè)指向TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)，而政策導(dǎo)向的行業(yè)指向數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能、國產(chǎn)化相關(guān)的TMT以及保增長政策相關(guān)的順周期。（2）具體來看，建議繼續(xù)逢低布局：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（半導(dǎo)體、華為鏈）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建、5.5G等）、計(jì)算機(jī)（國產(chǎn)化、華為模型應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI在教育、營銷和游戲等的應(yīng)用）；二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是活躍資本市場政策相關(guān)的券商和保增長政策相關(guān)的建筑建材、大眾消費(fèi)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。