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投資要點(diǎn)
　　美國(guó)零售超預(yù)期連續(xù)走強(qiáng)，鮑威爾講話“綿里藏刀”。9月美國(guó)零售增速超預(yù)期走強(qiáng)，做實(shí)了二季度以來(lái)增速反彈的趨勢(shì)，充分顯示美國(guó)居民收入高增和消費(fèi)需求旺盛的階段性經(jīng)濟(jì)特征仍在持續(xù)。以當(dāng)前美國(guó)零售同比重現(xiàn)抬頭趨勢(shì)的現(xiàn)狀來(lái)看，前期由于汽車供給過(guò)多而導(dǎo)致的階段性通脹緩和動(dòng)能正在消退，加之當(dāng)前中東局勢(shì)尚未明朗、油價(jià)不確定性仍強(qiáng)，若原油價(jià)格進(jìn)一步走高，輸入性通脹壓力或?qū)?duì)美國(guó)及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮程度提出新的挑戰(zhàn)。加之前期巨額財(cái)政補(bǔ)貼已經(jīng)轉(zhuǎn)化為居民超額儲(chǔ)蓄，我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)未采取更大力度緊縮性貨幣政策之前，美國(guó)居民消費(fèi)更大可能將長(zhǎng)期維持在當(dāng)前的較熱區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在公開(kāi)講話中指出，美國(guó)今年以來(lái)持續(xù)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能延續(xù)至3季度，長(zhǎng)端國(guó)債收益率走高會(huì)成為一個(gè)決策參考指標(biāo)但可持續(xù)性仍需觀察，從而事實(shí)上并未改變其堅(jiān)持長(zhǎng)期緊縮立場(chǎng)的態(tài)度。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派程度或至今仍有所低估。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)在年底前仍會(huì)加息一次25BP的預(yù)測(cè)不變，但具體加息時(shí)點(diǎn)可能在10月和12月FOMC會(huì)議之間擇一進(jìn)行；并仍然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年下半年之前不會(huì)啟動(dòng)降息。
　　地產(chǎn)政策放松首月供需改善溫和，預(yù)計(jì)2024呈“量縮價(jià)穩(wěn)”格局。9月是房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松向一線城市推廣的第一個(gè)完整月份，月度和高頻新建住宅銷售數(shù)據(jù)顯示住宅總需求改善程度相當(dāng)有限，一線城市脈沖式改善后再度降溫，從全國(guó)范圍來(lái)看，本輪房地產(chǎn)政策的結(jié)構(gòu)性放松對(duì)總需求的推升作用是相對(duì)邊際的。土地購(gòu)置費(fèi)、新開(kāi)工面積等供給側(cè)數(shù)據(jù)則顯示開(kāi)發(fā)商仍然態(tài)度較為謹(jǐn)慎。稍晚于9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出土地成交仍在下滑、凈房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資跌幅小幅收窄的差異化表現(xiàn)。在當(dāng)前待售住宅庫(kù)存較多的背景下，開(kāi)發(fā)商對(duì)本輪政策結(jié)構(gòu)性放松能夠帶動(dòng)的需求擴(kuò)張效應(yīng)強(qiáng)度期待并不高，從而在看到需求確實(shí)大幅提升之前，并無(wú)太大意愿提前增加土地儲(chǔ)備。而在土地成交冷淡的背景下，新開(kāi)工面積同比跌幅盡管因基數(shù)走低而收窄，新開(kāi)工面積規(guī)模仍在持續(xù)下滑通道中，并未明顯受到本輪政策放松的影響。我們預(yù)計(jì)2024年將呈現(xiàn)“量縮價(jià)穩(wěn)”的房地產(chǎn)市場(chǎng)新格局，由此為財(cái)政擴(kuò)張二次分配改善居民收入預(yù)期、提振商品和服務(wù)消費(fèi)提供良好的財(cái)富效應(yīng)預(yù)期基礎(chǔ)。9月一線城市新房?jī)r(jià)格開(kāi)始傳遞積極信號(hào)，我們對(duì)此持續(xù)關(guān)注，如可持續(xù)至2024年初，則預(yù)計(jì)“公共預(yù)算財(cái)政擴(kuò)張赤字——實(shí)施個(gè)稅減稅——促進(jìn)和提振居民消費(fèi)”成為明年經(jīng)濟(jì)政策主線的概率將有所增加。
　　華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：本周全球股市普遍下跌，A股跌幅較深，通信、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)跌幅最深；長(zhǎng)端美債收益率大幅上漲，短端國(guó)債收益率上行較多，中美長(zhǎng)端利差擴(kuò)大，短端利差收窄；美元指數(shù)小幅下行，人民幣持續(xù)被動(dòng)貶值，金價(jià)持續(xù)上沖，巴以沖突推升原油價(jià)格。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)需求復(fù)蘇慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。