>> 華金證券-增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債點(diǎn)評(píng)：擴(kuò)于當(dāng)下，利澤綿長(zhǎng)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
553KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億，增發(fā)后全國(guó)財(cái)政赤字率由3%升至3.8%左右。
一、擴(kuò)張今年財(cái)政赤字，促進(jìn)明年預(yù)算內(nèi)有效投資，與地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離，上修2024年投資增速預(yù)測(cè)。10月末決定增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，考慮國(guó)債發(fā)行、資金歸集、轉(zhuǎn)移支付等流程所需時(shí)間，預(yù)計(jì)主要在明年形成有效投資的實(shí)物工作量。投資領(lǐng)域主要集中于災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程等八大方面，其中部分工程或列入基建投資范圍內(nèi)。我們分別上修2024年基建投資、固定資產(chǎn)投資同比增速預(yù)測(cè)2.5個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)至9.5%和7.0%，對(duì)應(yīng)上修2024年實(shí)際GDP同比增速預(yù)測(cè)0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.9%。應(yīng)注意本次增發(fā)國(guó)債擴(kuò)張的是中央財(cái)政赤字，項(xiàng)目作為一般公共預(yù)算內(nèi)公益性投資更易推進(jìn)，同時(shí)與地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格區(qū)別隔離，與當(dāng)年的“四萬(wàn)億”計(jì)劃明顯不同。
二、本次于年底大幅上修預(yù)算內(nèi)赤字率，宣告了新一輪積極擴(kuò)張財(cái)政周期的正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年實(shí)施更大規(guī)模個(gè)稅減稅、以有效促進(jìn)消費(fèi)的概率大幅提升，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)全國(guó)預(yù)算赤字率3.5%。2020年特別國(guó)債不列入當(dāng)年預(yù)算赤字率，而本次時(shí)近年末卻罕見地直接增加預(yù)算內(nèi)中央赤字率達(dá)0.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)算內(nèi)財(cái)政赤字率有很大黏性，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年我國(guó)預(yù)算赤字率都將打破此前3%的相對(duì)謹(jǐn)慎的目標(biāo)水平，以更大力度地實(shí)施減稅、或增加經(jīng)常性支出，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)更高的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)的持續(xù)拉動(dòng)。而本次投向集中在防災(zāi)減災(zāi)類的階段性投資項(xiàng)目，未來(lái)財(cái)政赤字潛在擴(kuò)張所帶來(lái)的增量資金預(yù)計(jì)更多流向內(nèi)循環(huán)需求側(cè)中流砥柱的居民消費(fèi)領(lǐng)域。我們?cè)燃幢в泻芨咂诖摹肮差A(yù)算財(cái)政擴(kuò)張赤字——實(shí)施個(gè)稅減稅——促進(jìn)和提振居民消費(fèi)”政策主線在明年落地實(shí)施的概率大幅提升，我們明確預(yù)期2024年赤字率3.5%左右，實(shí)施約7000億規(guī)模的個(gè)稅減稅，小幅上修零售增速預(yù)測(cè)至5.0%。
三、財(cái)政擴(kuò)張拉動(dòng)內(nèi)需可持續(xù)增長(zhǎng)需要居民財(cái)富效應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定為基本前提，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將推出旨在穩(wěn)定一二線城市房?jī)r(jià)的結(jié)構(gòu)性放松政策，但不建議對(duì)泡沫刺激型政策期待過(guò)高。當(dāng)前欲通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張、二次分配以促進(jìn)消費(fèi)，則需以房?jī)r(jià)預(yù)期穩(wěn)定為基本前提，否則居民增收的部分將更大比例用于去杠桿償還債務(wù)而非用于擴(kuò)張消費(fèi)需求。預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)“量縮價(jià)穩(wěn)”格局。
四、財(cái)政擴(kuò)張貨幣寬松合理配合是政策框架現(xiàn)代化之要義所在，需求政策雙輪驅(qū)動(dòng)和衷共濟(jì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)，并有助于抵御強(qiáng)美元周期的外溢性貶值壓力。維持年內(nèi)再降準(zhǔn)50BP，2024年降準(zhǔn)100BP，同期仍多次小幅降息的預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的不確定性來(lái)源仍是復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，我國(guó)制造業(yè)高級(jí)化的可持續(xù)趕超之路更加需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策和衷共濟(jì)鼎力配合，創(chuàng)造有利的融資環(huán)境，夯實(shí)供需循環(huán)韌性。財(cái)政擴(kuò)張明顯更加積極主動(dòng)的周期之中，迫切需要貨幣政策實(shí)施合理力度的寬松以鼎力支持，以避免因政府部門宏觀杠桿率進(jìn)取拉高、長(zhǎng)期利率被動(dòng)抬升而對(duì)包括先進(jìn)制造業(yè)在內(nèi)的企業(yè)部門投資造成擠出。另一方面，只有財(cái)政體系真正轉(zhuǎn)型至更加積極進(jìn)取的擴(kuò)張階段，才能夠?yàn)樨泿耪吆侠韺捤纱蜷_空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求復(fù)蘇慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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