>> 中信建投-北京人力(600861)Q3營收增長韌性強，非經(jīng)常性損益確收節(jié)奏影響業(yè)績-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
2023Q3置入資產(chǎn)北京外企營收95.6億元/+14.3%，營收韌性較強，預(yù)計業(yè)務(wù)外包保持穩(wěn)健增長；23Q3歸母凈利潤1.36億元/-18.9%、扣非凈利0.95億元/+42.3%，預(yù)計系公司部分政府補助及投資收益在確認(rèn)時間上存在差異導(dǎo)致。展望后續(xù)，1）公司第一大客戶華為各項業(yè)務(wù)穩(wěn)健向好，公司有望從中受益；2）“穩(wěn)就業(yè)”推進下企業(yè)用工需求有望逐步復(fù)蘇，人事管理及薪酬福利業(yè)務(wù)抗周期性強，業(yè)務(wù)外包業(yè)務(wù)增長彈性較大；3）長期看好靈活用工滲透率提升，公司作為國內(nèi)人服領(lǐng)軍企業(yè)有望優(yōu)先受益，未來營收增長驅(qū)動主要來自客戶開拓以及業(yè)務(wù)交叉銷售。
事件
1.公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-3公司營收287.37億元/+21.86%，歸母凈利潤3.47億元/+9.49%,扣非歸母凈利潤1.69億元/+221.44%，其中非經(jīng)常性損益包括：1.97億元的投資性房地產(chǎn)處置產(chǎn)生的稅費、4.59億元的置入資產(chǎn)北京外企合并日前的收益等。23Q1-3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.98億元/+157.58%；基本EPS為0.70元/股、同比-13.72%，加權(quán)ROE為6.38%/+0.08pct。
2.置入資產(chǎn)北京外企23Q1-3情況：2023Q1-3營收285.85億元/+23.18%，歸母凈利潤6.40億元/+21.18%，扣非歸母凈利潤3.98億元/+11.48%。
簡評
置入資產(chǎn)北京外企Q3營收增長韌性強，非經(jīng)常性損益影響下Q3歸母凈利潤有所下滑。北京外企23年前三季度營收285.85億元/+23.18%，歸母凈利6.40億元/+21.18%，歸母扣非3.98億元/+11.48%，對應(yīng)23Q3營收95.6億元/+14.3%，營收韌性較強；23Q3歸母凈利潤1.36億元/-18.9%、扣非凈利0.95億元/+42.3%，預(yù)計系公司部分政府補助及投資收益在確認(rèn)時間上存在差異導(dǎo)致，22Q1-Q3非經(jīng)營損益分別為0.40、0.30、1.01億元，23Q1-Q3非經(jīng)營損益分別為1.57、0.44、0.41億元。
低毛利率的業(yè)務(wù)外包營收占比提升下毛利率略有下滑，公司費用率持續(xù)優(yōu)化。公司23Q3毛利率為6.38%/-1.2pct，主要系低毛利率的外包業(yè)務(wù)營收占比提升；23Q3公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為1.67%、2.25%、0.23%，同比變動-0.3pct、-0.5pct、-0.1pct，歸母凈利率1.43%/+0.34pct。
展望后續(xù)，“穩(wěn)就業(yè)”推進下企業(yè)用工需求有望逐步復(fù)蘇，長期看好靈活用工滲透率提升。公司第一大客戶華為（公司營收占比約25%）9月華為Mate 60系列開啟“先鋒計劃”，問界新能源車M7正式上市后，銷量持續(xù)走高，根據(jù)華為發(fā)布的2023年前三季度經(jīng)營業(yè)績，實現(xiàn)銷售收入4566億元人民幣/+2.4%，凈利潤率16.0%，華為各項業(yè)務(wù)逐步向好、公司有望從中受益。一方面，GDP、PMI等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)改善，2023Q3國內(nèi)GDP增長4.9%（超出市場此前預(yù)期的4.5%）、9月制造業(yè)PMI為50.2%，已回到擴張區(qū)間、PPI同比實現(xiàn)連續(xù)3個月回升，穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，且國家政策不斷推進穩(wěn)就業(yè)保民生，預(yù)計企業(yè)用工需求有望逐步復(fù)蘇。中長期來看，在企業(yè)端降本提效需求下，靈活用工滲透率有望繼續(xù)提升，公司作為國內(nèi)人服領(lǐng)軍企業(yè)，具備先發(fā)優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)的客戶、國資背景+外企服務(wù)能力、雄厚的資金實力（23Q3貨幣資金73.4億元）以及綜合服務(wù)能力,為客戶提供人事管理、薪酬福利、業(yè)務(wù)外包、招聘及靈活用工等一站式人力資源服務(wù)解決方案，頭部企業(yè)有望進一步增大業(yè)務(wù)規(guī)模。
投資建議：預(yù)計北京人力2023-2025年營業(yè)收入分別為392.7、474.4、564.8億元，同比增長8018.4%、20.8%、19.0%；歸母凈利潤分別為6.53、10.46、12.20億元，同比增長403.6%、60.2%、16.6%，對應(yīng)PE為19.4x、12.1x、10.4x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀市場變化，用工需求不及預(yù)期風(fēng)險：如果未來宏觀經(jīng)濟景氣度下降，影響企業(yè)用工需求，將影響公司業(yè)務(wù)外包、招聘及靈活用工業(yè)務(wù)需求。2）人才流失與培養(yǎng)風(fēng)險：我國人力資源行業(yè)發(fā)展較快，行業(yè)集中度較低。公司憑借著高素質(zhì)的人才團隊在業(yè)內(nèi)具有一定競爭優(yōu)勢。如果未來公司未能增強核心競爭力，將影響公司業(yè)務(wù)拓展。3）合資模式風(fēng)險。公司與外資人服龍頭德科集團合資經(jīng)營，所涉及的子公司營收、利潤貢獻占比較大。若公司與德科集團的經(jīng)營理念、合作利益發(fā)生沖突，將影響公司業(yè)務(wù)開展。根據(jù)測算預(yù)估：若23-25年上海外企德科業(yè)績復(fù)合增速從16%降至0%、5%、10%，對應(yīng)北京人力22-25年業(yè)績CAGR將從約17%降至約12.6%、13.9%、15.2%。
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