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核心觀點(diǎn)
　　中央金融工作會議于10月30日和31日在北京召開，會議總結(jié)了過去幾年金融在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮的重要作用，并對未來重點(diǎn)金融工作進(jìn)行重要部署。11月2日，中國人民銀行黨委、國家外匯局黨組召開擴(kuò)大會議，強(qiáng)調(diào)保持貨幣政策的穩(wěn)健性，為經(jīng)濟(jì)增長、金融穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。
　　中央金融工作會議明確“以推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展為主題”，加強(qiáng)對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。此外，兩次會議強(qiáng)調(diào)始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融等。在有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)方面，會議著重強(qiáng)調(diào)有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)監(jiān)管化解中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，全面強(qiáng)化監(jiān)管體系；地方化債上，建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)；房地產(chǎn)市場上，會議強(qiáng)調(diào)促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，做好監(jiān)管，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。
　　11月1日，金監(jiān)局發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法》（以下簡稱《辦法》），完善明確商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)則。相較于2月的公開征求意見稿，在下調(diào)居住用房地產(chǎn)抵押權(quán)重、資管產(chǎn)品計(jì)量方式等層面。第一檔銀行對于還款不實(shí)質(zhì)性依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流且符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重，根據(jù)貸款價(jià)值比不同適用權(quán)重20%-50%，較征求意見稿權(quán)重范圍（40%-75%）有所放松。此外，資管產(chǎn)品計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時，可采用穿透法或授權(quán)基礎(chǔ)法，其中，穿透法“獨(dú)立第三方”有所放寬，即資產(chǎn)管理產(chǎn)品的管理人也可擔(dān)任，這將有望減小銀行自營投資資管產(chǎn)品的信息差。此外，商業(yè)銀行對我國開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行的次級債權(quán)（未扣除部分）的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由征求意見稿中的150%降至100%。
　　近期多次會議召開以及《商業(yè)銀行資本管理辦法》正式稿的發(fā)布，在商業(yè)銀行金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)化解、資本監(jiān)管等多方面給予銀行頗多利好?，F(xiàn)階段建議配置銀行板塊。當(dāng)前銀行PB(LF)為0.55x左右，息差下行、風(fēng)險(xiǎn)因素等的擾動在估值中已有體現(xiàn)，我們認(rèn)為：1）高股息特征確定性較強(qiáng)，2022年上市銀行分紅總額超5800億元，其中國有大行分紅超4000億元，當(dāng)前配置銀行股股息收益相對穩(wěn)定。2）中特估+國企改革大背景下，銀行股通常作為防御性板塊，建議在Q4配置。3）政策加碼有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行為順周期板塊，經(jīng)濟(jì)周期后半程往往是銀行β行情的觸發(fā)點(diǎn)，政策利好銀行基本面修復(fù)，地產(chǎn)、城投風(fēng)險(xiǎn)有望逐步化解?？傮w來看，隨著利好政策陸續(xù)落地，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋預(yù)期增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將會邊際改善，存款利率多次調(diào)降減輕息差成本壓力，企業(yè)信心恢復(fù)動力或有提升，多種因素有望貢獻(xiàn)銀行板塊估值反彈。
　　投資建議：
　　政策空間有望打開，穩(wěn)復(fù)蘇環(huán)境中尋找優(yōu)質(zhì)銀行修復(fù)機(jī)會。當(dāng)前息差或有收窄壓力，LPR重定價(jià)以及新發(fā)放貸款收益率偏低等因素在估值中已有體現(xiàn)。三季度以來信貸投放節(jié)奏放緩，仍需期待實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求全面恢復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注普惠小微、涉農(nóng)業(yè)務(wù)等的業(yè)績釋放點(diǎn)。我們認(rèn)為，下階段可重點(diǎn)關(guān)注：1）關(guān)注國企改革背景下，基本功扎實(shí)+低估值的全國性銀行：郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行。2）長期高業(yè)績景氣/區(qū)域新亮點(diǎn)/小微復(fù)蘇優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，寧波銀行、齊魯銀行、常熟銀行，瑞豐銀行。3）風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期有望帶來估值修復(fù)、活躍資本市場下具備財(cái)富管理優(yōu)勢的招商銀行等。
　　上周高頻數(shù)據(jù)跟蹤：
　　銀行板塊整體跑輸滬深300。上周（10.30-11.03）A股市場呈現(xiàn)整體下降趨勢，上證綜指下降至3,030.80點(diǎn)附近。銀行板塊整體跑輸滬深300，上周銀行板塊指數(shù)（申萬一級）跌幅為-1.14%，跑輸滬深300指數(shù)（0.61%）1.75個百分點(diǎn)。上周行業(yè)指數(shù)整體下降，漲幅前五的行業(yè)為傳媒、電子、食品飲料、農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥生物，周漲跌分別為5.13%、4.32%、4.27%、1.94%和1.67%。跌幅前五的行業(yè)為建筑材料、房地產(chǎn)、鋼鐵、家用電器和紡織服飾，周跌幅分別為-2.12%、-1.84%、-1.26%、-1.20%和-1.17%。
　　銀行板塊表現(xiàn)分化。上周（10.30-11.03）A股市場銀行股漲幅前五分別為民生銀行（3.55%）、寧波銀行（2.75%）、蘇農(nóng)銀行（1.65%）、浙商銀行（0.40%）、青農(nóng)銀行（0.37%）。跌幅前五分別為瑞豐銀行（-4.81%）、無錫銀行（-4.54%）、重慶銀行（-4.28%）、張家港行（-3.76%）、興業(yè)銀行（-3.68%）。
　　截至11月03日，北上資金持股郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行分別占其流通A股的0.87%、0.84%、5.66%，相較于2023年年初，郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行分別變動-5.14pct、0.02pct和-1.62pct。
　　銀行間流動性跟蹤：上周（10.30-11.03）國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率有升有降。2023年11月03日，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率：1個月為1.53%，較前一周上升36BP；3個月為0.60%，較前一周上升30BP；6個月為1.05%，較前一周下降5BP。
　　國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率跟蹤：上周（10.30-11.03）存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)