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事件：晨光股份發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.60億元，同比增長15.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.94億元，同比增長17.0%，扣非歸母凈利潤9.97億元，同比增長18.3%。單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59億元，同比增長11.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比增長20.4%，扣非歸母凈利潤4.54億元，同比增長26.8%。
　　點(diǎn)評：
　　前三季度公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，晨光科技、零售大店高增。單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59億元，同比增長11.4%。分業(yè)務(wù)看，1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（含晨光科技）23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入約65.5億元，同比增長7.3%，其中晨光科技實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比增長44%；單Q3傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入同比增長約7.2%。2）辦公直銷業(yè)務(wù)：晨光科力普23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入83.2億元，同比增長20%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入28.3億元，同比增長11.5%。3）零售大店：23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，同比增長42.7%；單Q3實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比增長50.8%；截止2023年三季度，公司在全國擁有613家零售大店，較年初凈增73家，其中九木雜物社572家（直營387家，加盟185家），晨光生活館41家。分產(chǎn)品看，23年前三季度公司書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入18.6億元、27.4億元、23.6億元、5.6億元，分別同比增長4.4%、9.5%、9.7%、58.1%。
　　前三季度主要產(chǎn)品毛利率提升,盈利有所修復(fù)。1）毛利率：公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率20.4%，同比-0.3pct；單Q3毛利率21.9%，同比+0.97pct。分產(chǎn)品看，23年前三季度書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷毛利率分別為41.2%、34.3%、26.6%、46.2%、7.6%，分別同比+2.2pct、+1.7pct、+1.7pct、+0.4pct、-1.4pct。2）期間費(fèi)用率：23年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.1%、4.1%、0.9%、-0.3%，分別同比-0.4pct、-0.06pct、-0.09pct、-0.01pct，期間費(fèi)用率下降。3）利潤率：公司前三季度歸母凈利率為6.9%，同比+0.09pct。單Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比增長20.4%，歸母凈利率為8.3%，同比+0.62pct。4）現(xiàn)金流方面，公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流13.5億元，同比增長44%，主要為銷售資金回籠較上年同期有所增長。投資活動現(xiàn)金流-15.4億元，上年同期為-0.9億元，主要購買理財(cái)產(chǎn)品及取得子公司支付現(xiàn)金?；I資活動現(xiàn)金流-6.9億元，上年同期為-7.5億元。
　　文創(chuàng)龍頭配置價(jià)值顯現(xiàn)，維持“買入”評級。公司渠道端全國終端覆蓋廣泛、壁壘深厚，產(chǎn)品升級+品類擴(kuò)展驅(qū)動產(chǎn)品力精進(jìn)，辦公直銷與零售大店業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為15.64億元、18.25億元、21.09億元，分別同比增長22.0%、16.7%、15.6%，目前股價(jià)對應(yīng)23年、24年P(guān)E分別為24x、20x，維持“買入”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)