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投資要點(diǎn)
　　23Q3需求環(huán)比10-20%增長(zhǎng)，疊加降價(jià)，板塊業(yè)績(jī)環(huán)比持平，其中整車?yán)麧?rùn)占比大幅提升：2023年Q1-Q3國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量627.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.5%，其中Q3累計(jì)銷量253萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)17.2%，同比增加28.6%。我們所選取的108家企業(yè)2023年Q1-3總體營(yíng)收25092億元，同增14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1485億元，同減21%。2023Q3新能源汽車板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9208億元，同比增加5%，環(huán)比增加9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)497億元，同比減少30%，環(huán)比增加0.6%。
　　2023Q1-3電池、整車業(yè)績(jī)維持正增長(zhǎng)，中游材料整體承壓：2023Q1-3扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速排序依次為電池(49.86%)>整車(26.07%)>汽車核心零部件(19.01%)>鋰電設(shè)備(3.84%)>三元前驅(qū)體(-6.51%)>結(jié)構(gòu)件(-8.42%)>鋰電池中游(-17.38%)>隔膜(-27.75%)>負(fù)極(-35.79%)>三元正極(-51.07%)>碳酸鋰(-55.48%)>鋁箔(-59.59%)>六氟磷酸鋰及電解液(-66.82%)>正極(-92.01%)>銅箔(-92.29%)>添加劑（-125.06%）>鐵鋰正極(-127.79%)；2023Q3扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速排序?yàn)檎龢O(442.12%)>添加劑(168.33%)>鐵鋰正極(97.69%)>整車(57.93%)>三元正極(57.92%)>結(jié)構(gòu)件(28.43%)>鋰電設(shè)備(10.64%)>汽車核心零部件(-3.19%)>三元前驅(qū)體(-6.24%)>鋰電池中游(-6.96%)>電池(-7.84%)>六氟磷酸鋰及電解液(-18.98%)>負(fù)極(-26.60%)>隔膜(-32.59%)>碳酸鋰(-49.84%)>鋁箔(-56.09%)>銅箔(-737.75%)。
　　2023Q1-3板塊盈利能力同比下滑，中游盈利分化，電池、結(jié)構(gòu)件相對(duì)穩(wěn)定，Q3起部分板塊環(huán)比改善。2023年Q1-3新能源汽車板塊整體毛利率為17.36%，同比下降1.3pct，其中電池、汽車核心零部件、整車同比提升；歸母凈利率5.92%，同比下降2.6pct。2023Q3毛利率17.67%，同比下降0.9pct，環(huán)比提升0.9pct，其中正極、添加劑、整車環(huán)比改善；歸母凈利率5.39%，同比下降2.8pct，環(huán)比下降0.5pct。2023年Q1-3費(fèi)用率7.03%，同增0.5pct；2023Q3費(fèi)用率6.99%，同比增0.6pct，環(huán)比微增0.03pct。
　　2023Q1-3新能源汽車板塊維持低庫(kù)存生產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏顯著放緩。2023年Q3末新能源汽車板塊應(yīng)收賬款為4731.82億元，較Q2末增長(zhǎng)6.42%，較年初增長(zhǎng)9.67%；2023年Q3末新能源汽車板塊預(yù)收款為1441.33億元，較Q2末增長(zhǎng)9.11%，較年初增長(zhǎng)8.57%；2023年Q3末新能源汽車板塊存貨為5282.32億元，較Q2末增長(zhǎng)1.83%，較年初減少3.36%。Q3資本開支926億元，同減6%，環(huán)減4.5%。主流環(huán)節(jié)廠商已調(diào)整產(chǎn)能釋放節(jié)奏，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度放緩，資本開支普遍回落，碳酸鋰（環(huán)51%）、正極（環(huán)-19%）、銅箔（環(huán)-24%）等環(huán)比下滑明顯?，F(xiàn)金流方面，2023年Q1-3新能源汽車板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2878億元，同比增加50%；2023年Q3新能源汽車板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1060.68億元，同比增長(zhǎng)16.70%，環(huán)比減少34.54%。
　　投資建議：首選在美布局順利推進(jìn)且盈利穩(wěn)定的電池及結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)（寧德時(shí)代、億緯鋰能、科達(dá)利、比亞迪）、其次看好估值、預(yù)期底部且持倉(cāng)低位的中游材料龍頭（恩捷股份、星源材質(zhì)、天賜材料、華友鈷業(yè)、中偉股份、容百科技、當(dāng)升科技、新宙邦、湖南裕能、德方納米等），及受益于新技術(shù)且單位盈利有所好轉(zhuǎn)的公司（天奈科技、信德新材等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)