>> 銀河證券-社會服務(wù)行業(yè)月報：Q3旺季盈利超疫情前，未來重點把握結(jié)構(gòu)機會-231103
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
2564KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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板塊表現(xiàn)：10月社服行業(yè)漲跌幅為-8.1%，落后滬深300指數(shù)5pct，在所有31個行業(yè)中周漲跌幅排名第29位。其中，各細分板塊漲跌幅分別為：教育（+0.4%），旅游及景區(qū)（-8.3%），酒店餐飲（-10.1%），專業(yè)服務(wù)（-12.2%）。
重大事件點評：
業(yè)績綜述：前三季度社服行業(yè)盈利超疫前，盈利恢復(fù)率持續(xù)改善?？杀瓤趶较拢ㄌ蕹?9年未上市和資產(chǎn)重組因素），2023年前三季度我們覆蓋的A股社服板塊上市公司實現(xiàn)營收1112億元/恢復(fù)至19年同期93%，歸母凈利107億元/恢復(fù)至19年同期93%。Q3暑期出行需求旺盛，但消費降級背景下行業(yè)營收恢復(fù)放緩，Q3營收恢復(fù)率為90%/環(huán)比-3pct，酒店、景區(qū)受益于較高的經(jīng)營杠桿，帶動整體板塊業(yè)績恢復(fù)斜率好于營收，歸母凈利恢復(fù)率為104%/環(huán)比+7pct。
服務(wù)消費復(fù)蘇領(lǐng)先，預(yù)期回落拖累板塊估值進一步下探。整體來看，暑期旺季催化下，Q3行業(yè)需求復(fù)蘇加速進行，且服務(wù)消費修復(fù)維持領(lǐng)先，但經(jīng)濟預(yù)期驅(qū)動板塊進一步結(jié)構(gòu)性調(diào)整，市場對2024年社服板塊的預(yù)期估值也更為謹慎。從細分結(jié)構(gòu)看，（1）旅游市場：暑期長線游積壓需求集中釋放，產(chǎn)業(yè)鏈中、下游公司整體業(yè)績復(fù)蘇雖有分化，但均顯著修復(fù)。其中，景區(qū)、OTA、酒店公司受益于暑期長線游積壓需求集中釋放，以及較高的經(jīng)營杠桿，收入、利潤及盈利能力普遍超19年，但景區(qū)公司間基于α的差異，修復(fù)程度存在結(jié)構(gòu)性差異；餐飲的剛需特征明顯，平價消費風潮下高性價比餐企復(fù)蘇斜率更高；免稅、博彩、出境游板塊則因供需結(jié)構(gòu)等因素影響，仍在修復(fù)途中。上游策劃及設(shè)備企業(yè)復(fù)蘇相對滯后，業(yè)績修復(fù)略低于預(yù)期。（2）專業(yè)服務(wù)：雖然經(jīng)濟復(fù)蘇較弱，但補償性需求+企業(yè)營銷開支前置驅(qū)動會展公司快速增長，內(nèi)、外展季節(jié)性因素使得Q3會展公司修復(fù)節(jié)奏存在差異，內(nèi)展公司業(yè)績修復(fù)領(lǐng)先；人力資源公司受穩(wěn)經(jīng)濟增長政策提振，國內(nèi)招聘需求環(huán)比有所回暖，但相關(guān)招聘需求仍處于去年同期低位，業(yè)務(wù)恢復(fù)依舊承壓；（3）教育：“雙減”后K9學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)供給出清，相關(guān)公司并積極向政策環(huán)境寬松的素質(zhì)教育、職業(yè)教育、教育信息化等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)，驅(qū)動2023年業(yè)績顯著修復(fù)，另從部分教育公司的業(yè)績指引也再次驗證了教育板塊業(yè)績的邊際改善趨勢。
投資建議：
當前宏觀經(jīng)濟仍處于溫和復(fù)蘇中，但我們認為經(jīng)過連續(xù)兩個季度的估值消化，社服板塊估值已處于歷史地位，服務(wù)消費仍存在結(jié)構(gòu)性改善機會。一方面，我們認為教育板塊整體已度過政策劇變帶來的影響，受益于市場偏剛需+雙減后行業(yè)供給出清+頭部教育公司新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利，教育板塊業(yè)績邊際改善趨勢有望延續(xù)。另一方面，中秋國慶假期總?cè)舜蝿?chuàng)歷史新高，居民出行需求景氣度有望延續(xù)，以景區(qū)、博彩、餐飲為代表的場景消費和服務(wù)消費有望維持改善趨勢，出境游伴隨出境成本改善，后續(xù)補償性需求釋放空間更足。此外，我們?nèi)孕璧却€(wěn)增長政策發(fā)力，預(yù)期改善有望帶動順周期板塊的酒店、免稅估值修復(fù)。此外建議關(guān)注人服（北京人力、科銳國際）、會展（米奧會展、蘭生股份）板塊。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行的風險；行業(yè)競爭格局惡化風險。
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