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Q3收入及凈利潤(rùn)均超預(yù)期，環(huán)比持續(xù)改善
　　23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入35.2億元（+16.8%），歸母凈利潤(rùn)3.27億元（+10.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.48億元（+18.9%）。單Q3實(shí)現(xiàn)收入13.2億元（+37.3%），歸母凈利潤(rùn)1.44億元（+149%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.25億元（+231%）。
　　Q3業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來自環(huán)比逐季改善+同比低基數(shù)（22Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別22%/-50%），再次驗(yàn)證公司的訂單及盈利能力已進(jìn)入向上通道。
　　預(yù)計(jì)價(jià)格環(huán)比持續(xù)提升，但量增依舊為主要驅(qū)動(dòng)
　　錦綸長(zhǎng)絲平均價(jià)格年初以來持續(xù)回升，Q3同比降幅明顯縮窄。受需求端疲軟影響，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，錦綸長(zhǎng)絲FDY/DTY參考價(jià)格自22年7月起大幅下跌（7/1-12/31錦綸FDY/DTY分別從18800/20600元/噸下跌至15400/17000元/噸，跌幅達(dá)18.1%/17.5%）。23年年初以來，隨著國內(nèi)外需求復(fù)蘇，錦綸價(jià)格整體呈回升趨勢(shì)（1/1-9/30錦綸FDY/DTY分別上漲至18050/19150元/噸，漲幅達(dá)17.2%/12.6%）。
　　因此，我們預(yù)計(jì)Q3公司錦綸長(zhǎng)絲平均單價(jià)同比仍未轉(zhuǎn)正，但降幅較上半年明顯縮窄，銷量仍為收入增長(zhǎng)的主要原因。
　　售價(jià)回升+切片成本下降，帶動(dòng)利潤(rùn)率逐季改善
　　23Q3毛利率22.8%（同比+2.8pp，環(huán)比+1.2pp），自22Q4以來已連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比改善，我們預(yù)計(jì)除了需求回暖帶動(dòng)產(chǎn)能利用率及售價(jià)回升之外，還與錦綸66切片價(jià)格下降較多有關(guān)。以臺(tái)華的主要供應(yīng)商英威達(dá)為例，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，其PA66切片市場(chǎng)價(jià)自21年11月的42000元/噸持續(xù)下降至23年9月底的20500元/噸，其中23年1/1-9/30期間降幅達(dá)8.9%。
　　英威達(dá)于22年11月投產(chǎn)上海己二腈工廠（40萬噸/年），并于23年10月關(guān)閉美國奧蘭治工廠，我們認(rèn)為產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有利于其生產(chǎn)成本降低，隨著國產(chǎn)己二腈+英威達(dá)中國工廠產(chǎn)能爬坡，供給端充足將驅(qū)動(dòng)切片成本進(jìn)一步下行。
　　此外，在收入大幅增長(zhǎng)的攤薄下，Q3期間費(fèi)用率同比-3.7pp，其中管理費(fèi)用率2.4pp，驅(qū)動(dòng)Q3歸母凈利率/扣非凈利率同比+4.9/5.6pp至10.9%/9.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　淮安一期項(xiàng)目正有序推進(jìn)設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)將于12月投產(chǎn)（6萬噸PA66及2萬噸再生錦綸），自動(dòng)化程度及良品率有望比嘉興本部進(jìn)一步提升；隨著加快品牌形象推廣及海外客戶走訪，公司今年以來客戶數(shù)量已有大幅增長(zhǎng)，憑借成本優(yōu)勢(shì)有望搶占海外同行市占率。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入47.6/58.2/71.4億元，同比增長(zhǎng)19%/22%/23%，歸母凈利潤(rùn)4.8/7.0/9.6億元，同比增長(zhǎng)77%/47%/36%，對(duì)應(yīng)PE為23/16/12X。公司作為錦綸行業(yè)龍頭，卡位錦綸66、再生錦綸兩大高景氣賽道，中短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壁壘突出、業(yè)績(jī)彈性顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新客戶開拓或產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇