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投資要點(diǎn)
　　事件：公司23年前三季度營業(yè)收入204.3億元，同比-17.5%；歸母凈利潤9.7億元，同比-60.3%，扣非歸母凈利潤約7.5億元，同比-65.8%。第三季度營業(yè)收入82.6億元，同比-10.1%，環(huán)比增長30.8%；歸母凈利潤4.8億元，同比-47.4%，環(huán)比24.0%。
　　公司23Q3盈利同比下降，環(huán)比維持增長。公司23Q3營業(yè)收入為82.6億元，同比-10.1%，毛利率為14.4%，同比-2.7pcts，環(huán)比-0.7pcts。23年全球終端市場(chǎng)需求疲軟，恢復(fù)慢于預(yù)期，半導(dǎo)體行業(yè)整體處于下行周期，導(dǎo)致國內(nèi)外客戶訂單減少，公司產(chǎn)能利用率同比有所降低，業(yè)績同比有所承壓。但公司繼續(xù)強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用率為5.0%，同比+1.3pcts，環(huán)比-0.7pcts。前三季度研發(fā)投入10.82億元，同比增長10.38%。23Q3公司歸母凈利潤為4.8億元，同比-47.4%，環(huán)比24.0%，在Q2的環(huán)比250.8%高增長上繼續(xù)上升，說明公司在下行周期中積極控制自身運(yùn)營開支，保障盈利能力。
　　發(fā)力先進(jìn)封裝核心應(yīng)用，多元布局高增長賽道。公司在汽車電子、5G通信、高性能計(jì)算(HPC)、新一代功率器件等熱點(diǎn)市場(chǎng)不斷實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破。公司抓住汽車智能化、電動(dòng)化帶來的市場(chǎng)機(jī)遇，汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速發(fā)展，今年前三季度累計(jì)汽車電子收入同比增長88%。在5G通信相關(guān)市場(chǎng)，長電科技從技術(shù)研發(fā)和量產(chǎn)兩方面服務(wù)好國內(nèi)外客戶，進(jìn)一步鞏固公司在高性能毫米波通信封裝天線(AiP)模塊、射頻類功放(PA)及射頻前端(RFFE)模塊等先進(jìn)封裝領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司加大與人工智能、高性能計(jì)算(HPC)領(lǐng)域客戶進(jìn)行先進(jìn)封裝解決方案的開發(fā)和產(chǎn)品導(dǎo)入，加速在高算力系統(tǒng)、電源管理、高性能存儲(chǔ)、智能終端模塊等領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓。在功率半導(dǎo)體市場(chǎng)，公司與全球客戶共同開發(fā)的面向第三代半導(dǎo)體的高密度集成解決方案，已廣泛應(yīng)用于汽車、工業(yè)儲(chǔ)能等領(lǐng)域，并持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。
　　行業(yè)景氣底部企穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)助力公司率先受益復(fù)蘇。公司作為全球第三、中國大陸第一委外封測(cè)廠商，具備強(qiáng)大規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，封測(cè)板塊對(duì)行業(yè)周期更為敏感，若下游需求復(fù)蘇，封測(cè)板塊有望率先迎來周期拐點(diǎn)。公司在下行周期穩(wěn)健經(jīng)營，積極面對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，深挖市場(chǎng)潛力。在降本增效的同時(shí)，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高性能計(jì)算、汽車電子、工業(yè)智能等高附加值應(yīng)用優(yōu)化及轉(zhuǎn)型，產(chǎn)能利用率逐步回升。因此，我們認(rèn)為公司有望率先受益封測(cè)板塊的復(fù)蘇，走出下行周期。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入301/342/382億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.1/27.2/34.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37/21/16倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)