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事件概述：公司發(fā)布三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.49億元，yoy+2.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，yoy+3186.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.35億元，yoy+4580.80%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營收21.93億元，yoy+1.53%，歸母凈利潤1.31億元，yoy+46.51%，扣非后歸母凈利潤1.31億元，yoy+64.03%。我們認(rèn)為業(yè)績符合市場預(yù)期，主要得益于：1）今年原材料價(jià)格穩(wěn)定帶來毛利率提升；2）單三季度銷售費(fèi)用率攤薄效應(yīng)顯現(xiàn)，人均銷售額提升（銷售人數(shù)下降10%，銷售額增長2.6%）。
　　渠道持續(xù)深化，縣城市場同比增長11%。據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，按產(chǎn)品分：單三季度門窗五金同比5%，家居產(chǎn)品類同比+5%（其中指紋鎖同比+5%，機(jī)械鎖同比+10%），門控五金同比-3%，不銹鋼護(hù)欄同比-30%多，門窗配套件同比-1%，其他建筑五金類同比+30%多；現(xiàn)階段主流地產(chǎn)階段性承壓，公司采取差異化布局，一方面是加強(qiáng)剛性需求、有差異化的中小地產(chǎn)維護(hù)；另外是開拓城市更新、翻新市場、公寓市場等多樣化需求。按區(qū)域分：省會城市收入占比約40%，同比+2%；地級市收入占比約25%，同比3%；縣城收入占比約20%，同比+11%；海外收入占比約12%，同比+6.7%，縣城及海外市場的收入貢獻(xiàn)不斷加大，逆勢提升。
　　境內(nèi)經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制性強(qiáng)，海外收入占比持續(xù)提升。據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表和半年報(bào)，公司前三季度海外收入占比約12%（23H1占比9.98%，提升2.02pct），yoy+6.7%，國際化是公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略組成部分，將借助國家推動(dòng)“一帶一路”大戰(zhàn)略的有利契機(jī)，開發(fā)相關(guān)區(qū)域或者國家。近年來已設(shè)立13個(gè)海外備貨倉，將中國倉儲式銷售復(fù)制到海外，以快速響應(yīng)客戶供貨需求，產(chǎn)品已銷往100多個(gè)國家和地區(qū)，并在中國香港、印度、越南、印尼、馬來西亞、墨西哥等國家和地區(qū)設(shè)立子公司；我們判斷未來海外市場將是增量市場重要的一部分。
　　盈利能力持續(xù)改善，降本增效取得成果。前三季度綜合毛利率為31.57%，yoy+1.78pct；單三季度綜合毛利率為32.16%，yoy+0.93pct，毛利率改善趨勢明顯。前三季度凈利率2.93%，yoy+2.67pct，單三季度凈利率為6.44%，yoy+2.04pct。前三季度公司期間費(fèi)用率23.63%，yoy-1.36pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.76%/4.74%/3.63%/0.50%，yoy-1.32pct/+0.21pct/+0.11pct/-0.37pct。其中銷售費(fèi)用率下降我們認(rèn)為是受益于銷售人員的精簡。前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流-9761萬元；單季度趨勢來看，一季度-3.6億元，二季度-0.68億元，三季度3.3億元，從單季度看，公司整體經(jīng)營現(xiàn)金流水平在逐漸改善。
　　投資建議
　　基于當(dāng)前地產(chǎn)復(fù)蘇持續(xù)承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至80.78/97.30/114.75億元（原84.82/ 101.01/ 120.61億元），預(yù)計(jì)歸母凈利潤3.13/5.60/6.73億元（原4.32/ 6.44/ 8.06億元），EPS為0.97/ 1.74/ 2.09元（原1.34/ 2.00/ 2.51元），對應(yīng)11月3日股價(jià)48.44元49.77/27.82/23.13x PE。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期，施工成本高于預(yù)期，新業(yè)務(wù)和渠道拓展不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。