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事件：11月2日，公司發(fā)布公告，中標(biāo)三峽陽江青州六海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目EPC總承包工程66kV集電線路海纜采購及敷設(shè)、330kV穿越岸線非開挖定向鉆土建施工（I和II標(biāo)段）項(xiàng)目，中標(biāo)額5.35億元。
　　廣東海風(fēng)提速明顯。廣東省十三五海風(fēng)裝機(jī)各省第二，十四五海風(fēng)規(guī)劃各省第一。10月廣東7GW省管海域競(jìng)配落地確定業(yè)主，青州五、七陸上換流站輔助工程中標(biāo)結(jié)果公布，帆石一海域使用二次補(bǔ)充論證報(bào)告采購成交。此次青州六海纜開標(biāo)是廣東海風(fēng)邊際改善又一例證。
　　碼頭優(yōu)勢(shì)明顯，在手訂單持續(xù)性強(qiáng)。截至23年9月底，公司在手訂單約71億元，其中海纜/陸纜/海工分別為36.1/24.8/10.1億元，同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。公司在手訂單規(guī)模承壓，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海纜訂單中高毛利的220千伏及以上海纜、臍帶纜分別占比約55%、30%。公司海纜基地2個(gè)浙江寧波東部產(chǎn)業(yè)基地和以陽江為中心的南方產(chǎn)業(yè)基地均靠近海風(fēng)大省。此次中標(biāo)青州六5.3億海纜項(xiàng)目，是公司繼22年中標(biāo)青州一、二、四項(xiàng)目又一大單。青州六海纜有望于23Q4-24Q1交付，我們保守估計(jì)公司海纜及海工毛利率30%左右，則有望貢獻(xiàn)毛利1.6億，支撐24年業(yè)績高增。
　　海纜龍頭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)我們對(duì)各公司公告信息不完全統(tǒng)計(jì)，23年1-10月公司在海纜市場(chǎng)份額高達(dá)34%（訂單口徑），排名第一。公司寧波東部產(chǎn)業(yè)基地60億海纜產(chǎn)能已于22年底全面投產(chǎn)，南方產(chǎn)業(yè)基地30億海纜產(chǎn)能有望于24年底建成，我們預(yù)計(jì)23/24年公司海纜名義產(chǎn)能超60/90億。
　　開拓海外市場(chǎng)進(jìn)展順利。公司加速出海進(jìn)程，22年6月在荷蘭設(shè)立境外子公司。截止23年9月底，公司已獲得荷蘭、蘇格蘭及丹麥、卡塔爾及英國訂單金額合計(jì)約9.94億元。公司有望受益歐洲2024-2025年裝機(jī)增長。
　　Q3營收階段性承壓。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收16.6億元，同比-8.0%，環(huán)比-26.2%；扣非凈利潤1.95億元，同比-13.1%，環(huán)比-45.4%。23Q3陸纜/海纜/海工系統(tǒng)營收9.1/6.3/1.2億元，同比-14.7%/+34.1%/-53.9%，環(huán)比-12.5%/-42.6%/+9.1%。Q3海纜/海工收入較差，主要系國內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度較慢。
　　Q3費(fèi)用率上浮，毛利率環(huán)比下滑。23Q3期間費(fèi)用率8%，環(huán)比+1.7pct，其中銷售費(fèi)用率2.1%，環(huán)比+0.5pct；管理費(fèi)用率1.7%，環(huán)比+0.6pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.5%，環(huán)比+0.4pct。最后23Q3公司毛利率20.9%，環(huán)比-6.2pct，環(huán)比下滑主要是因?yàn)镼2青洲一二500kV高毛利海纜確認(rèn)金額較多，Q3有所下降。
　　投資建議：公司涉獵陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三大板塊。在超高壓海纜、深遠(yuǎn)海臍帶纜、智能配網(wǎng)電纜等領(lǐng)域，公司研發(fā)實(shí)力突出，產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、服務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，盈利能力強(qiáng)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。作為海纜龍頭，公司在手訂單充裕，高毛利業(yè)務(wù)占比大，依托海風(fēng)等市場(chǎng)成長空間廣闊?；?3H1海風(fēng)開工較慢的原因，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年?duì)I收77.57億元/97.65億元，歸母凈利潤12.50億元/15.93億元，EPS為1.82元/2.32元，對(duì)應(yīng)PE為25.2倍/19.8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策尤其是海風(fēng)政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電招標(biāo)量或?qū)嶋H裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料漲幅過大又無法向下游傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。