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投資建議：需求預(yù)期邊際改善，板塊配置價(jià)值凸顯。京唐港5500大卡動力末煤價(jià)格自10月10日1042元/噸轉(zhuǎn)頭向下，截至11月3日已經(jīng)降至930元/噸，降幅已經(jīng)達(dá)到112元/噸，本輪煤價(jià)下行的因素主要系1）港口庫存快速回升，超往年同期水平。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至10月27日全國55個動力煤港口庫存達(dá)到6577萬噸，同比上漲37.67%，較9月中旬低點(diǎn)已經(jīng)持續(xù)上漲903萬噸。2）24年長協(xié)煤簽訂窗口期，上下游博弈煤價(jià)。10月24日下午，貴州省召開會議并現(xiàn)場解讀《2024年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》，24年長協(xié)煤簽訂或?qū)㈤_啟，伴隨非電煤日耗回落，下游電廠日耗處于淡旺季交替時期，煤價(jià)承壓持續(xù)陰跌。展望11月，動力煤方面，當(dāng)前煤價(jià)下行空間已然不足，主要原因有1）冷空氣來臨，煤價(jià)有望獲強(qiáng)支撐。10月下旬以來，我國大部分氣溫異常偏高，壓制下游日耗持續(xù)偏低。根據(jù)中央氣象臺預(yù)期，11月3日開始我國大部分地區(qū)將自西向東開啟大范圍降溫天氣，多地氣溫降幅將達(dá)到12-14攝氏度，部分地區(qū)降幅可達(dá)16攝氏度。預(yù)期我國大部分氣溫將轉(zhuǎn)為常年同期持平或偏低水平，供暖用煤需求或?qū)⒚黠@增加，國家能源局在2023年四季度新聞發(fā)布會表示，預(yù)計(jì)今年迎峰度冬期間全國最高負(fù)荷可能同比增加1.4億千瓦。2）枯水期來臨，水電出力將季節(jié)性減少。今年以來，我國水電出力明顯偏低，2023年前9個月水力發(fā)電量同比減少10.1%，伴隨汛期全面結(jié)束，水力發(fā)電將會出現(xiàn)明顯降幅，火力發(fā)電或?qū)⒚黠@回升。煉焦煤方面，政策端預(yù)期向好，海外焦煤價(jià)格沖高，預(yù)期焦煤價(jià)格仍具備上漲空間，主要系1）鐵水日產(chǎn)維持高位，下游補(bǔ)庫需求仍強(qiáng)。截至2023年11月3日，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日產(chǎn)同比提高3.69%，高爐開工率同比增長1.35個百分點(diǎn)。截至11月4日，247家鋼鐵企業(yè)以及230家獨(dú)立焦化廠焦炭庫存同比分別下降3.13%和32.54%。2）政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)期產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)改善。國家發(fā)改委黨組書記鄭柵潔表示“扎實(shí)推動已出臺的宏觀政策在微觀層面落地見效，擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求，持續(xù)擴(kuò)大有效投資，穩(wěn)住外資外貿(mào)的基本盤?！保叨祟A(yù)期向好，下游鋼鐵價(jià)格連續(xù)拉漲，預(yù)期帶動焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈整體改善。截至11月3日上海螺紋鋼價(jià)格自10月23日連續(xù)上漲，累計(jì)漲幅達(dá)到6.2%。煤炭股高現(xiàn)金流、高分紅、低估值以及需求復(fù)蘇下的高彈性，攻守兼?zhèn)洌渲脙r(jià)值更加突出。重點(diǎn)推薦：動力煤公司中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國際、晉控煤業(yè)；煉焦煤公司潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)、盤江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；無煙煤公司蘭花科創(chuàng)。
　　動力煤方面，坑口煤價(jià)偏弱運(yùn)行，終端壓價(jià)采購。供給端，月初產(chǎn)地大部分煤礦生產(chǎn)正常，供應(yīng)整體平穩(wěn)，坑口煤價(jià)承壓繼續(xù)下行。需求方面，下游需求日耗提升緩慢，終端繼續(xù)采取壓價(jià)采購策略。截至11月3日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價(jià)930.0元/噸，相比于上周下跌49.0元/噸，周環(huán)比下降5.0%，相比于去年同期下跌640.0元/噸，年同比下降40.8%。
　　中國神華：9月實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2720萬噸（同比+7.9%），銷量3790萬噸（同比+19.2%，主因是商品煤產(chǎn)量及外購煤量同比增加）；總發(fā)電量165.4億千瓦時（同比-0.1%），總售電量155.3億千瓦時（同比-0.4%）。1-9月，實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.42億噸（同比+2.8%），銷量3.325億噸（同比+7.5%）；總發(fā)電量1562.3億千瓦時（同比+9.7%），總售電量1468.3億千瓦時（同比+9.8%）。中國神華公布外購煤采購價(jià)格（11月3日起），外購4500/5000/5500大卡分別為505/619/750元/噸，較上期-22/-42/-30元/噸；外購神優(yōu)2/3/4分別為795/777/750元/噸，較上期-31/-49/-30元/噸。陜西煤業(yè)：9月實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1303.10萬噸（同比-2.45%），自產(chǎn)煤銷量1293.99萬噸（同比+4.20%）。2023年1-9月公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1.2427億噸（同比+7.14%），自產(chǎn)煤銷量1.2305億噸（同比+8.62%）。中煤能源：2023年9月實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1091萬噸（同比-2.6%），銷量2077萬噸（同比-7.5%），其中自產(chǎn)煤銷量1051萬噸（同比+7.4%）。2023年1至9月累計(jì)公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量10117萬噸（同比+10.0%），銷量21480萬噸（同比+5.1%），其中自產(chǎn)煤銷量9967萬噸（同比+8.5%）。兗礦能源：2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3345萬噸（同比-1.47%），商品煤銷量3613萬噸（同比+5.77%），其中自產(chǎn)煤銷量2953萬噸（同比-1.09%）。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量9730萬噸（同比-2.51%），商品煤銷量10285萬噸（同比-0.85%），其中自產(chǎn)煤銷量8803萬噸（同比-4.16%）。山煤國際：2023年三季度實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量896萬噸（同比-17.45%），商品煤銷量為1246.14萬噸（同比-21.89%）。
　　焦煤及焦炭方面，產(chǎn)地部分煤礦減產(chǎn)，焦炭第一輪提降落地。供應(yīng)方面，10月底部分煤礦出現(xiàn)減產(chǎn)，供給端有所收緊，坑口報(bào)價(jià)趨穩(wěn)。需求方面，伴隨焦炭第一輪降價(jià)落實(shí)，焦企利潤壓縮，原料煤采購力度放緩，市場觀望情緒漸濃。截至11月3日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)(含稅)2310.0元/噸，相比于上周下跌170.0元/噸，周環(huán)比下降6.9%，相比于去年同期下跌230.0元/噸，年同比下降9.1%。