>> 中信建投-禾川科技(688320)工控／機器人系列報告：收入穩(wěn)步增長，與博世合作提升高端市場競爭力-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2023年前三季度，公司收入穩(wěn)定增長，主要受益于伺服系統(tǒng)在光伏領域的良好發(fā)展態(tài)勢。盈利能力承壓，主要由于：①公司推行大終端戰(zhàn)略和產品更新換代導致毛利率下降；②期間費用率24.36%，同比增加3.29個pct。
展望未來：①產品線方面，公司核心產品市場份額不斷提升，并持續(xù)豐富產品矩陣；②行業(yè)線方面，公司深耕光伏、鋰電、機器人等新興行業(yè)，并布局了CNC、木工等傳統(tǒng)行業(yè)；③市場拓展方面，公司獲得博世投資并與博世成立合資公司，有望提升產品競爭力，開拓高端OEM市場。
事件
事件1
2023Q1-3公司實現營收8.85億元，同比增長26.14%；歸母凈利潤0.63億元，同比減少29.72%；扣非后歸母凈利潤0.44億元，同比減少45.79%。其中Q3單季度實現營收2.83億元，同比增長20.68%；歸母凈利潤0.13億元，同比減少60.50%；扣非后歸母凈利潤0.09億元，同比減少68.85%。
事件2
11月2日，公司發(fā)布公告，公司擬與羅伯特博世、博世中國(后兩者合稱博世)共同出資設立合資公司樂達博川自動化(上海)有限公司，合資公司注冊資本為1.2億元，其中羅伯特博世持股40%，博世中國持股10%，禾川科技持股50%，合資公司系禾川科技的聯營企業(yè)。合資公司擬主要從事研發(fā)、生產、提供自動化和電氣化解決方案和相關產品和服務。同時，持股5%以上的股東越超公司以協(xié)議轉讓的方式向博世轉讓其持有的公司5%的股份。
簡評
營收保持增長，主要受益于伺服系統(tǒng)在光伏領域的結構性機會
2023Q1-3公司在國內整體制造業(yè)景氣度較弱的背景下實現收入快速增長，主要由于公司把握光伏行業(yè)結構性機會。根據睿工業(yè)數據，2023Q1-3應用于光伏行業(yè)的通用伺服市場規(guī)模為17.55億元，同比增長32.45%，保持較快增長。公司聚焦光伏等新興領域，積極開拓重點客戶，形成競爭優(yōu)勢，產品在光伏行業(yè)客戶的銷量增加。
盈利能力承壓，主要受到產品降價、費用率上行等影響。
2023Q1-3，公司毛利率、凈利率分別為29.85%、7.13%，同比減少2.94、5.67個pct。
公司毛利率同比有所下降，主要由于：①公司推行大終端戰(zhàn)略，公司的大客戶在光伏行業(yè)較為集中，為了快速進入市場，公司產品的銷售價格有所降低。②受產品更新換代影響，對老產品實行降價策略。
凈利率承壓，主要由于：①毛利率下降。②期間費用率24.36%，同比增加3.29個pct，其中銷售、管理、財務和研發(fā)費用率分別為9.52%、3.04%、-0.13%、11.93%，同比分別+1.25、+0.21、+0.31、+1.53個pct。銷售費用率增加主要由于公司為深度滲透下游行業(yè)的整體解決方案，加大了在傳統(tǒng)細分行業(yè)解決方案的業(yè)務、技術投入。
研發(fā)費用率增加主要由于公司為提升工業(yè)自動化整體解決方案能力，擴充控制、驅動、傳動、傳感層產品線，公司新設導軌絲桿、工業(yè)電機、光伏微逆、機器人等事業(yè)部，繼續(xù)加大新產品研發(fā)投入。
產品線+行業(yè)線持續(xù)拓展，市占率進一步提升
產品線方面，公司不斷豐富伺服系統(tǒng)、PLC產品矩陣，市占率逐步提升。①伺服系統(tǒng)：公司的伺服系統(tǒng)搭載自主研發(fā)的編碼器，在轉矩精度、速度波動率等性能參數方面已接近國外主流品牌同類可比產品水準。根據睿工業(yè)，2023Q1-3公司伺服系統(tǒng)銷售額同比增長24.14%，市占率達到4.20%，同比提升1.02個pct。②PLC：公司PLC產品包含Q系列、M系列和R系列，其中Q系列已進入光伏行業(yè)，擁有批量客戶；M系列從2023年6月份起在細分行業(yè)進行試機，預計成為B線行業(yè)新的增長點；R系列通過代理商逐步應用于傳統(tǒng)行業(yè)里的小機型。
行業(yè)線方面，公司深耕光伏、鋰電、機器人等新興行業(yè)，布局傳統(tǒng)行業(yè)。①公司在光伏、鋰電池、機器人、激光、紡織、物流、3C電子等下游行業(yè)深耕細作、系統(tǒng)整合，為細分行業(yè)量身定做極具附加值的解決方案，覆蓋客戶包括比亞迪、工業(yè)富聯、寧德時代、三通一達、隆基股份、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、先導智能、藍思科技、埃夫特、卡諾普等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。②2022年四季度，公司開始布局傳統(tǒng)行業(yè)，推行PLC加伺服的整套解決方案，目前該方案已經開始在CNC行業(yè)、木工行業(yè)、機械行業(yè)、線束行業(yè)等小批量出貨。2023年上半年，公司從A線挪了一部分力量到B線，同時在B線新投入一些技術力量和解決方案，把原來一些貿易商變成系統(tǒng)集成商，另外增加新的技術型的系統(tǒng)集成商，布局了更多的細分行業(yè)。
與博世合作開拓高端OEM市場，發(fā)行可轉債培育新的利潤增長點博世擁有雄厚的技術和品牌實力，禾川科技與其合作有望實現優(yōu)勢互補，開拓高端OEM市場。①博世集團是一家德國跨國公司，產品包括汽車零部件、工業(yè)產品（驅動器和控制、包裝技術和消費品）和建筑產品等。該公司2022年實現營收超過880億歐元，息稅前利潤38億歐元，研發(fā)支出72億歐元，擁有雄厚的技術和品牌實力。②博世和禾川兩大品牌合作，能夠充分利用外資技術沉淀+中國制造成本的互補優(yōu)勢，以高性價比的自動化與電氣控制產品組合服務于中國工業(yè)自動化市場，共同打造的產品組合將更好地滿足產品規(guī)
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