>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報(1030-1105)：受限于負(fù)債壓力，存單發(fā)行“以價換量”-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1863KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供給方面，本周存單凈融資大幅增加，期限結(jié)構(gòu)拉長。本周（10月30日至11月05日）存單發(fā)行規(guī)模為7273.3億元，相較上周的6273.5億元繼續(xù)小幅回升；凈融資額3128.3億元，上周為1534.9億元。截至11月5日，本月存單凈融資額2207.5億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比上升，由上周的24%上升至36%；股份行發(fā)行占比由上周24%上行至36%；城商行發(fā)行占比由上周42%大幅下行至23%。期限方面，本周長端品種發(fā)行占比上行，其中1M存單發(fā)行占比由19%下行至8%，3M存單占比由42%下行至31%，6M及以上存單發(fā)行占比由上周39%上行至61%，其中6M期存單占比由18%小幅降至13%，9M期存單占比由4%小幅降至1%，1Y期存單占比由16%大幅上行至46%，存單發(fā)行加權(quán)期限升至7.47個月附近（上周為4.91個月）。下周到期情況規(guī)模上行，存單到期規(guī)模為8301.5億元，周度環(huán)比增加4156.5億元，到期主要集中在股份行、城商行和國有行，基于期限視角，9M和3M存單到期金額最高，分別為3696.2億元和1766.3億元。
需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)配置需求大幅增加，理財配置需求繼續(xù)下滑，全市場募集率小幅上升。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求大幅增加，凈買入額由上周284.76元上行至784.67億元，為需求端最大支撐；理財機(jī)構(gòu)配置大幅下降，由上周323.9億元下行至79.31億元；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣市場基金和城商行為二級市場最大賣出方，分別為-1054.93億元、-417.33億元；基金公司配置需求小幅上升，由41.82億元增至52.27億元；國有行存單需求轉(zhuǎn)負(fù)，由上周176.74億元降至-165.8億元。（2）本周全市場募集率由10月27日的81%上行至83%，較上周小幅上行；分機(jī)構(gòu)看，股份行和國有行存單募集率均有上升，分別由84%上行至87%，由94%上行至97%；城商行存單募集率較上周小幅下行，由74%降至72%；農(nóng)商行存單募集率維持85%不變。
定價方面，股份行6M定價維持，其余各期限存單定價下行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行除6M期外，各期限品種定價下行，具體來看，1M品種下行30BP，3M品種下行3BP，6M品種維持不變，9M品種下行7BP，1Y品種下行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走擴(kuò)，由6BP走擴(kuò)至8BP，上行至3%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周擴(kuò)大1.62BP，利差分位數(shù)由23%上行至29%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周下行4.55BP，利差分位數(shù)位置由31%下行至18%附近。
估值方面，跨月后資金預(yù)期有所緩和，但階段性負(fù)債壓力下，存單行情修復(fù)尚未開啟。10月27日至11月03日，1Y股份行存單發(fā)行利率下行1.09BP至2.58%附近，1Y國有行存單發(fā)行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA上行9.63BP左右至2.46%附近，股份行存單與資金價差下行11BP，處于8%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率下行6BP至2.22%，股份行存單與國債價差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至20%附近；此外，MLF-存單價差小幅上行至-8.2BP附近，價差分位數(shù)上行至11%附近，AAA等級中短票利率下行2.81BP，中短票-存單的價差下行至57%的分位數(shù)水平。
從供需角度看，跨月后，資金緊張格局有所緩解，存單一級募集率小幅回升，農(nóng)村機(jī)構(gòu)二級配置需求轉(zhuǎn)強；但銀行階段性資負(fù)壓力下，供給節(jié)奏亦有所加快，發(fā)行期限結(jié)構(gòu)明顯拉長，且11月到期規(guī)模在2.4萬億以上，規(guī)模相對偏大，續(xù)發(fā)訴求偏強。后續(xù)政府債券繳款資金回流或帶動資金條件小幅改善，短端行情或有修復(fù)機(jī)會，但大行繼續(xù)助力城投企業(yè)債務(wù)置換，或使得銀行信貸投放加碼，受制于資負(fù)壓力，存單修復(fù)時點或來的偏晚，不過當(dāng)前2.57%附近的存單或依舊有較高配置價值。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮。
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