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10月上旬特殊再融資債券快速發(fā)行，資金環(huán)境整體偏緊，中旬公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，帶動國債收益率向上調(diào)整，信用利差先被動收窄，隨后開始走闊。年內(nèi)特殊再融資債券發(fā)行節(jié)奏或逐步放緩，后續(xù)關(guān)注重點省份金融化債工作進展，把握區(qū)域債務(wù)風險緩釋的投資機會。
　　11月信用債策略如何選擇？
　　1、城投債：（1）分期限、等級來看，10月1-3y中低等級品種城投利差普遍收窄，化債利好政策形成強政策面支撐下，仍建議首選短端高票息品種，重點篩選1y以內(nèi)、收益率3%以上債券，2y各品種利差分位數(shù)較高，資質(zhì)較好、流動性較高的主體可拉久期至1.5年左右，2y以上仍建議持謹慎態(tài)度，同時關(guān)注可能存在的提前償還機會。（2）分區(qū)域看，10月偏尾部區(qū)域利差壓縮明顯，但云南、寧夏、廣西、青海等區(qū)域利差仍處于歷史較高水平，化債利好政策持續(xù)落地、短久期高票息資產(chǎn)受青睞行情下或有進一步壓縮空間。另一方面，跟蹤中間梯隊部分區(qū)域如濰坊、青島、曹妃甸、景德鎮(zhèn)等地的化債進展，關(guān)注金融機構(gòu)合作支持化債情況進行挖掘。
　　2、產(chǎn)業(yè)債：（1）地產(chǎn)債：穩(wěn)地產(chǎn)政策效果和銷售向上的彈性仍需觀察，當前央國企地產(chǎn)債安全邊際較高，可關(guān)注其短端中高等級品種的配置機會，民企地產(chǎn)債依然維持謹慎。（2）煤炭債：10月煤炭景氣度維持高位，煤炭債利差普遍走闊，配置性價比有所提升，關(guān)注1-2年品種配置機會，2y-1y隱含評級AA+、AA品種可采取騎乘策略獲取超額收益。（3）鋼鐵債：關(guān)注短端中低等級品種的修復(fù)機會，以及1-2年期中高等級品種的配置機會。
　　3、銀行二永債：10月銀行二永債利差普遍走闊，配置性價比有所提升，11月資金面或有邊際企穩(wěn)，關(guān)注1-2y國股行二永債投資機會。考慮到TLAC比率缺口下發(fā)行節(jié)奏提速可能帶來的供給擾動以及資本新規(guī)即將實施帶來的風險偏好變化，中長端品種銀行二永債估值波動加大，需謹慎過度拉久期。
　　4、ABS：短端品種配置性價比有所提升，關(guān)注其中高等級品種收益挖掘機會。
　　一級市場：信用債凈融資同比下降，一級申購熱度有所回升1、信用債凈融資及發(fā)行特征：一級市場申購熱度有所回升，1年以內(nèi)發(fā)行規(guī)模及占比環(huán)比提升，整體凈融資同比有所下降，產(chǎn)業(yè)債凈融資同比增長，城投債凈融資同比下降，近半數(shù)省份城投凈融資同比減少。
　　二級市場：城投債成交活躍度較高，多區(qū)域1-2y品種成交收益率下降
　　1、成交收益率及活躍度：城投債配置需求仍較高，前期1y以內(nèi)高票息資產(chǎn)火熱行情演繹后，收益率進一步下行空間有限，當前投資者拉久期至1-2年。
　　2、異常成交：10月高低估值成交主要集中于民營地產(chǎn)以及山東、河南、云南、廣西等區(qū)域城投，關(guān)注相關(guān)主體風險及收益挖掘機會。折價成交城投主體26家，比上月少11家，涉及6個省份，山東、廣西、天津等區(qū)域折價成交較多。
　　其他：評級調(diào)整、違約觀察、熱點政策跟蹤
　　1、評級調(diào)整情況：外部評級方面，6起下調(diào)，46起上調(diào)，下調(diào)主要為房企；上調(diào)主要為江浙城投、非銀金融。隱含評級方面，下調(diào)包括中駿集團、濰坊農(nóng)創(chuàng)、金地集團，上調(diào)主要為部分銀行主體，以及江蘇、福建、江西等區(qū)域城投。
　　2、違約情況跟蹤：10月無新增首次違約主體，累計違約率為1.67%，較上月小幅下降。境內(nèi)外新增15只違約債券，包括9只海外債，6只境內(nèi)債。
　　3、政策跟蹤：中央層面關(guān)注金融支持化債、1萬億增發(fā)國債、金租行業(yè)新規(guī)；地方層面多地積極表示防范化解地方債務(wù)風險，地產(chǎn)放松政策持續(xù)落地。
　　風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存在偏差、政策執(zhí)行及房地產(chǎn)市場修復(fù)不及預(yù)期、超預(yù)期信用風險事件發(fā)生。