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一、業(yè)績(jī)概覽：3Q單季利潤同比-10%/環(huán)比-28%
　　3Q23券商板塊合計(jì)證券主營收入878億/yoy-11%/qoq-20%，合計(jì)凈利潤281億/yoy-10%/qoq-28%；9M23累計(jì)實(shí)現(xiàn)證券主營收入3125億/yoy+6%，凈利潤1103億/yoy+7%。
　　投資收入同比改善，其余業(yè)務(wù)均承壓，主營收入拆分如下：1）輕資本業(yè)務(wù)收入yoy-18%/占比59%，收入下滑主因政策調(diào)整及市場(chǎng)不佳致新發(fā)基金、股權(quán)融資規(guī)模同比承壓；2）資本金業(yè)務(wù)收入yoy+3%/占比41%，投資收入同比改善。
　　自營帶來部分中小券商高彈性，頭部亦有分化。頭部券商中，華泰、國君分列9M23、3Q23利潤增速第一，中信表現(xiàn)穩(wěn)健，中金因投行下滑及資本金業(yè)務(wù)受限利潤承壓。部分中小券商如中泰、西南、長(zhǎng)城因自營扭虧實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。
　　二、輕資本業(yè)務(wù)：政策影響初顯，供給側(cè)改革漸行漸深。
　　3Q23經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)收入分別yoy-17%/-33%/-2%。從指標(biāo)看：1）3Q23滬深日均股票成交7998億元/qoq-21%/yoy-13%，新發(fā)權(quán)益基金678億份/qoq-1%/yoy-43%；2）按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，3Q23境內(nèi)股權(quán)融資規(guī)模2786億元/yoy-45%，監(jiān)管階段性收緊股權(quán)融資影響顯現(xiàn)；3）受公募降費(fèi)影響，廣發(fā)、東方單季資管業(yè)務(wù)收入yoy分別-19%、-28%。
　　三、重資本業(yè)務(wù)：投資同比改善但環(huán)比承壓。
　　3Q23券商投資類資產(chǎn)合計(jì)6.08萬億/qoq+2%；年化投資收益率均值1.4%，投資類收入231億元/yoy+37%。
　　兩融資產(chǎn)小幅擴(kuò)張，利息收入同比+4%。3Q23末上市券商合計(jì)融出資金余額1.29萬億元/qoq+0.6%；合計(jì)買入返售金融資產(chǎn)3816億/qoq-9.4%;單季利息收入545億/yoy+4%。
　　重申觀點(diǎn)：供給側(cè)改革大年漸行漸近，券業(yè)集中度或迎階梯式提升拐點(diǎn)。
　　3Q業(yè)績(jī)已初步驗(yàn)證供給側(cè)改革邏輯，而明年是供給側(cè)改革大年，集中度或更上一臺(tái)階。提升三大路徑：降費(fèi)帶來中小機(jī)構(gòu)加速出清、供需兩端催化券業(yè)并購重組提速、風(fēng)控指標(biāo)體系優(yōu)化方案拓寬優(yōu)質(zhì)券商資本空間。
　　推薦中國銀河、中信證券、華泰證券；建議關(guān)注國聯(lián)證券、東吳證券、華創(chuàng)云信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期；流動(dòng)性不及預(yù)期；股市大幅調(diào)整；并購重組推進(jìn)不及預(yù)期。