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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)收入19.41億元，同增38.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同增31.74%，扣非凈利潤1.56億元，同增33.31%，EPS為0.59元。23Q3公司實現(xiàn)收入7.44億元，同增12.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同增0.47%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.74億元，同增-4.39%，宏興皮革客戶持續(xù)放量，23Q3公司凈利率為13.31%，環(huán)比提升3.24PCT，規(guī)模效應驅動盈利增長。
　　點評：
　　收入端，2023年前三季度公司鞋包帶用皮革收入呈低速增長，主要系終端消費疲軟。汽車內飾皮革方面，汽車銷售進入旺季，受新能源汽車銷量快速增長驅動，2023年前三季度宏興皮革收入快速增長。寶泰皮革方面，伴隨產能投放、生產效率提升，2023年前三季度寶泰皮革收入貢獻較大。
　　利潤端，1）2023年前三季度公司整體毛利率為21.58%，同增1.88PCT。其中汽車皮革內飾、寶泰皮革毛利率持續(xù)爬坡。2）2023年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財務同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入規(guī)?？焖贁U張，各項期間費用率維持穩(wěn)定。3）2023年前三季度公司經營活動現(xiàn)金流凈額為555.99萬元同降88.50%，主要系支付職工薪酬增加所致。
　　主業(yè)、汽車皮革業(yè)務優(yōu)勢協(xié)同，持續(xù)提升市場份額。傳統(tǒng)主業(yè)方面，2023年前三季度終端需求放緩，公司擁有多年鞋包帶用皮革研發(fā)生產經驗，持續(xù)拓展海外市場，有望帶動主業(yè)快速增長。汽車皮革方面，公司具有全產業(yè)鏈生產、加工能力，一方面公司持續(xù)加深與老客戶合作，產品放量驅動訂單增長，另一方面基于多年來優(yōu)質客戶合作背書，公司持續(xù)與主機廠新客戶開展合作，有望持續(xù)提升汽車內飾皮革市場份額。
　　盈利預測與投資建議：我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤預測為2.32/2.94/3.54億元（原值為2.32/2.93/3.63億元），目前股價對應23年15.10倍PE。我們看好公司新能源汽車訂單放量，膠原蛋白業(yè)務成長空間大，維持“買入”評級。
　　風險因素：原材料價格大幅波動、勞動力成本上升。