>> 中泰證券-非銀金融行業(yè)優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)體系、再提并購(gòu)重組等事件點(diǎn)評(píng)：需重視券商板塊機(jī)會(huì)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 399KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,蔣嶠 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：11月3日，1）證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)；2）據(jù)中證報(bào)，證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。
強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管，拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間，提升理論ROE上限。
1）資本杠桿率是相對(duì)緊張的指標(biāo)之一，截至1H23，資本杠桿率較接近9.6%預(yù)警線的4家券商為：中國(guó)銀河(10.8%)、申萬(wàn)宏源(10.9%)、中金公司(11.7%)、廣發(fā)證券(12.1%)；
2）此次對(duì)指標(biāo)優(yōu)化最大的是，“連續(xù)三年A類(lèi)AA級(jí)以上（含）券商，表內(nèi)外資產(chǎn)總額調(diào)整系數(shù)為0.7”（連續(xù)三年A類(lèi)券商，表內(nèi)外資產(chǎn)總額調(diào)整系數(shù)為0.9），使得資本杠桿率（=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額）的分母直接打7折（9折），從而靜態(tài)提升資本杠桿率43%（11%）。
3）舉例而言，資本杠桿率（預(yù)警線9.6%，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)8%）指標(biāo)最接近預(yù)警線的中國(guó)銀河（2020-2021分類(lèi)評(píng)級(jí)為AA，2022年分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果未公開(kāi)）若能使用7折，則資本杠桿率由1H23的10.8%提升至15.4%。另外，中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國(guó)泰君安等6家券商屬于并表監(jiān)管試點(diǎn)券商，已提前使用0.7倍系數(shù)，因此此次在資本杠桿率指標(biāo)受益較明顯的是中國(guó)銀河和申萬(wàn)宏源。
4）以21-22年上市大型券商（總資產(chǎn)排名前10）數(shù)據(jù)測(cè)算，經(jīng)營(yíng)杠桿（剔除客戶(hù)資金存款）每提升1，ROE可提升約1.5%-2.1%，則假設(shè)連續(xù)3年AA券商（不包括已提前使用0.7倍系數(shù)的并表監(jiān)管試點(diǎn)券商）的經(jīng)營(yíng)杠桿理論上限可提升約4成，如從4.5（22年上市大型券商平均值）提升至6.3，則靜態(tài)提升ROE約2.7%-3.8%。
5）另外，連續(xù)三年A類(lèi)AA級(jí)以上（含）券商，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)從之前的0.5調(diào)降至0.4（連續(xù)三年A類(lèi)券商，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)從之前的0.7調(diào)降至0.6），對(duì)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率（=凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和）的分母加大折扣力度，并經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后，可以試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。
提升風(fēng)控指標(biāo)的有效性，緩釋凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)壓力。
1）凈穩(wěn)定資金率（=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金）是另一較為緊張的風(fēng)控指標(biāo)，截至1H23，凈穩(wěn)定資金率較接近120%預(yù)警線的券商包括：天風(fēng)證券(126%)、國(guó)聯(lián)證券(127%)、中信證券(127%)、申萬(wàn)宏源(129%)。
2）此次優(yōu)化包括，優(yōu)化分母的計(jì)算、調(diào)低中證500、短期資產(chǎn)、證券衍生品資產(chǎn)等的所需穩(wěn)定資金系數(shù)，如中證500成分股系數(shù)從50%降至30%。調(diào)低“其他所有資產(chǎn)項(xiàng)”所需穩(wěn)定資金系數(shù)，如到期日6個(gè)月以?xún)?nèi)、6-12月的其他所有資產(chǎn)所需穩(wěn)定系數(shù)從100%分別降至50%、75%。證券衍生產(chǎn)品所需穩(wěn)定資金亦有優(yōu)化。
另外，對(duì)券商開(kāi)展做市、資產(chǎn)管理、參與公募REITs等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)予以?xún)?yōu)化，如對(duì)券商開(kāi)展監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的做市業(yè)務(wù)，在做市賬戶(hù)中持有的金融資產(chǎn)及衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備按各項(xiàng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的90%計(jì)算；對(duì)于投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的單一資管計(jì)劃及集合資管計(jì)劃的特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備從0.3%、0.5%同步調(diào)整為0.1%。
再提并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。據(jù)中證報(bào)，證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，以落實(shí)中央金融工作會(huì)議“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”要求。
1）近年來(lái)同業(yè)并購(gòu)是監(jiān)管鼓勵(lì)的推動(dòng)行業(yè)發(fā)展方向之一，但實(shí)質(zhì)進(jìn)展并不算多。2019年11月證監(jiān)會(huì)首提“六舉措打造航母級(jí)券商”，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)。2020年7月中證報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)有條件的機(jī)構(gòu)實(shí)施市場(chǎng)化并購(gòu)重組。但近幾年行業(yè)并購(gòu)案例實(shí)質(zhì)推動(dòng)并不算多，同業(yè)并購(gòu)面臨股東方意愿、整合難度和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。
2）隨著市場(chǎng)低位波動(dòng)，部分中小券商經(jīng)營(yíng)面臨困局、牌照紅利削減，近期券商股東股權(quán)出讓意愿確有提升。2023年11月4日，錦龍股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬轉(zhuǎn)讓所持東莞證券3億股份、占東莞證券總股份的20%。
3）再提并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，對(duì)板塊投資形成催化。雖然近年來(lái)券商并購(gòu)重組實(shí)質(zhì)進(jìn)展推動(dòng)并不多，但從復(fù)盤(pán)角度并購(gòu)話題仍是板塊重要催化，需足夠重視。
投資建議：總體來(lái)看，此次優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)體系，強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管，拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間，提升風(fēng)控指標(biāo)的有效性，一定程度上緩解部分券商的風(fēng)控指標(biāo)壓力；同時(shí)，再提并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，建議加強(qiáng)對(duì)券商板塊重視。建議關(guān)注中信、華泰、中金、銀河、建投、國(guó)聯(lián)、華創(chuàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；政策不及預(yù)期；測(cè)算僅供參考，以實(shí)際情況為準(zhǔn)。
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