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民營航空龍頭，資源效率改善疊加行業(yè)景氣周期，盈利突破可期
　　公司主品牌吉祥航空（HO）扎根華東，持續(xù)優(yōu)化航線布局，培育寬體機隊，穩(wěn)固市場份額。子品牌九元航空（AQ）定位低成本，深耕廣州主基地，積累優(yōu)質(zhì)時刻資源。短期公司受益需求復(fù)蘇，恢復(fù)迅速。中長期公司資源使用效率改善，有望與行業(yè)景氣上行周期共振，疊加優(yōu)異的成本費用控制能力，實現(xiàn)利潤釋放。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為9.18/26.89/37.68億，采用PB估值法，參考16-18年ROE較高時期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，給予5x2023PB不變，23年BPS為4.72元，目標(biāo)價23.60元；重申“買入”評級。
　　民航需求具備韌性，行業(yè)景氣周期啟動
　　我國民航出行需求韌性不可小視，2023民航復(fù)蘇之年春節(jié)假期/五一假期/暑運/中秋國慶假期整體旅客發(fā)送量分別恢復(fù)至19年同期的72%/104%/107%/113%，接連打消市場對于需求能否在中長期維持較快增長的疑慮，我們認(rèn)為伴隨國際航線恢復(fù)，將逐步兌現(xiàn)內(nèi)生需求增長。同時供給側(cè)由于上游制造商產(chǎn)能受限，以及航司飛機引進(jìn)意愿降低，我國機隊增速明顯放緩，并在中期有望延續(xù)。我們測算24年民航客運機隊相比19年末增長19.3%，期間CAGR僅為3.6%。另外經(jīng)濟(jì)艙全票價放松管制或?qū)⒏玫匕l(fā)揮供需結(jié)構(gòu)改善的效果，行業(yè)收益水平有望提升，進(jìn)入景氣向上周期。
　　雙品牌覆蓋多層民航市場，資源使用效率改善與行業(yè)上行周期共振
　　公司通過雙品牌、雙樞紐運營模式，覆蓋多層民航市場，發(fā)展路徑清晰，復(fù)蘇階段更快實現(xiàn)經(jīng)營修復(fù)，3Q23公司歸母凈利潤創(chuàng)單季度歷史新高。中長期來看，寬體機B787機隊及洲際航線逐步培育，有望更為有效的利用基地優(yōu)質(zhì)時刻資源。同時過去三年公司優(yōu)質(zhì)時刻資源得到改善，自身國內(nèi)航網(wǎng)中一線互飛航線時刻占比由2019年冬春航季的5.5%提升至2023年同期的8.0%。我們認(rèn)為公司資源改善有望帶來整體經(jīng)營效率提升，在行業(yè)上行周期獲得更為明顯的收益水平和利潤釋放。
　　成本管控助力，盈利能力和估值有望雙升
　　受益于行業(yè)景氣上行和自身效率改善，并綜合考慮較強的成本管控能力，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為9.18/26.89/37.68億，EPS分別為0.41/1.21/1.70元。我們采用PB估值法，參考16-18年ROE較高時期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，給予5x2023PB不變，23年BPS為4.72元，目標(biāo)價23.60元；重申“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，洲際航線和寬體機培育不及預(yù)期，安全事故。