>> 銀河證券-吉祥航空(603885)2023年三季報點評：2023年Q1-Q3公司作為民營航司龍頭，業(yè)績率先修復，實現(xiàn)扭虧為盈-231031
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
寧修齊 |
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事件：經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，客運量來看，2023年1-9月，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)旅客運輸量分別為1753.67萬人次、93.67萬人次、21.35萬人次，分別為2019年同期的121.14%、49.73%、71.55%；運力供需對比來看，2023年1-9月，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)的ask/rpk分別為2019年同期的127.61%/123.61%、71.03%/61.44%、78.73%/76.50%；客座率來看，2023年1-9月，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)的客座率分別為85.96%、67.41%、79.13%，為2019年同期的97.58%、88.70%、111.81%。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年Q1-Q3，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入158.8億元，同比+144.75%，為2019年同期（130.04億元）的121.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.34億元，同比+138.34%，為2019年同期（12.36億元）的91.75%；扣非后歸母凈利潤為11.19億元，同比+137.06%，為2019年同期（11.53億元）的97.05%。
2023年Q1-Q3，疫后旺季催化下，公司作為國內(nèi)民營航司龍頭，業(yè)務(wù)量率先修復拉動收入端快速回升，前三季度營收已超過2019年同期水平。收入端來看，2023年Q1-Q3公司的營業(yè)收入158.8億元中，Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為44.42億元/48.89億元/65.49億元。2023年前三季度，公司營收顯著提升，主要系年初進入“乙類乙管”以來民航出行需求強勁復蘇，特別是在Q2-Q3的五一、暑運旺季的催化拉動下，公司作為國內(nèi)民營航司龍頭，業(yè)務(wù)量率先恢復，票價也有所提升，量價齊升拉動收入端加速修復。
2023年Q1-Q3，公司業(yè)務(wù)量增長帶來變動成本增量，營收增長疊加降本增效顯現(xiàn)之下期間費用率顯著走低。成本端來看，2023年Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)成本128.28億元，同比+53.61%，為2019年同期（106.54億元）的120.41%；毛利率為19.22%，同比+47.93pct，較2019年同期（18.07%）+1.15pct。其中，2023年Q1/Q2/Q3單季度，公司營業(yè)成本分別為39.11億元/41.71億元/47.46億元。公司成本端提升主要系業(yè)務(wù)量增長帶來的變動成本增加。
費用端來看，2023年Q1-Q3，公司銷售費用（5.13億元）、管理費用（3.45億元）、研發(fā)費用（0.38億元）、財務(wù)費用（12.76億元）費用率分別為3.23%、2.17%、0.24%、8.04%，同比分別-1.1pct、-2.92pct、-0.48pct、-21.58pct。由此可見，公司營收增長疊加降本增效效果顯現(xiàn)，期間費用率較前進一步降低。此外，考慮到2023年前三季度，人民幣兌美元匯率價格經(jīng)過一輪波動調(diào)整，已位于階段性底部，當前波動趨緩，未來公司財務(wù)費用仍有減少的空間。
2023年Q1-Q3，吉祥&九元共計擁有115架飛機，機隊繼續(xù)保持統(tǒng)一機型的特點，有助于進一步實現(xiàn)降本增效。2023年Q1-Q3，公司及九元航空共擁有115架飛機。其中，吉祥航空擁有86架A320系列、6架B787系列，九元航空擁有23架B737系列。由此可見，公司機隊繼續(xù)保有統(tǒng)一機型，為有效控制運營成本提供了支持。
在滬、廣雙樞紐基礎(chǔ)上，公司打造成都次樞紐，國內(nèi)干線航網(wǎng)進一步優(yōu)化，盈利增長有望更上一層樓。2023年1月，吉祥航空在成都天府機場的基地項目協(xié)議正式簽約落地：吉祥航空將投資50億元，設(shè)立成都天府次樞紐&四川分公司。由此，吉祥航空實現(xiàn)了“長三角+廣州+成都”基地協(xié)同聯(lián)動發(fā)展。我們認為，伴隨公司的國內(nèi)干線航網(wǎng)進一步優(yōu)化，公司有望在更大程度上受益于國內(nèi)市場率先修復帶來的盈利增長。
投資建議：基于公司實際運營數(shù)據(jù)表現(xiàn)與此前預(yù)期的差距，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.51元/1.01元/1.32元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為35.07X/17.87X/13.62X，維持“推薦”評級。
風險提示：國際航線恢復不及預(yù)期的風險，原油價格大幅上漲的風險，人民幣匯率波動的風險
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