>> 廣發(fā)證券-A股23年三季報(bào)深度分析：盈利拐點(diǎn)，自由現(xiàn)金流蘊(yùn)含機(jī)遇-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴康,鄭愷 |
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報(bào)告摘要：
A股“盈利底”在中報(bào)，三季度上行拐點(diǎn)。成本增速降幅較收入降幅更快，A股盈利表現(xiàn)優(yōu)于收入。小盤相對(duì)優(yōu)勢(shì)，科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板還未明顯企穩(wěn)。預(yù)計(jì)23年全年A股非金融盈利預(yù)測(cè)3%，24年盈利彈性尚需觀察。
ROE：下行趨緩，等待收入改善帶來周轉(zhuǎn)率破局。必需消費(fèi)及部分中游制造是主要下拉項(xiàng)，可選消費(fèi)與服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)性改善。利潤(rùn)率回升：下游的TMT和可選消費(fèi)改善最為顯著。周轉(zhuǎn)率回落：A股產(chǎn)能周期已有收斂、資產(chǎn)增速回落，但收入下滑速度更快，等待收入明顯進(jìn)入上行趨勢(shì)方可化解。杠桿率回落：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)是個(gè)慢變量。三季度社融企穩(wěn)背景下，企業(yè)有息負(fù)債率逐漸穩(wěn)定，但依然沒有擴(kuò)張跡象。
現(xiàn)金流：籌資現(xiàn)金流萎縮，造成了現(xiàn)金流惡化。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，與加大去庫(kù)力度有關(guān)；投資現(xiàn)金流支出變多，與產(chǎn)能周期仍在擴(kuò)張有關(guān)；籌資現(xiàn)金流萎縮，從側(cè)面印證了企業(yè)目前仍在“縮表”狀態(tài)，較去年同期惡化較多的主要是“籌來的錢”大幅減少?；诂F(xiàn)金流看經(jīng)營(yíng)中周期，A股的庫(kù)存周期觸底、產(chǎn)能周期到達(dá)階段性頂部，但上中下游的產(chǎn)能/庫(kù)存周期存在顯著分層，是下一階段盈利上行周期不容忽視的線索。
企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕，挖掘行業(yè)比較機(jī)遇。A股自由現(xiàn)金流仍在高位（與凈現(xiàn)金流看似矛盾實(shí)則統(tǒng)一），營(yíng)運(yùn)開支收縮，體現(xiàn)了企業(yè)相對(duì)審慎的擴(kuò)張決策。不過往樂觀來看，在盈利及庫(kù)存周期的底部，企業(yè)儲(chǔ)備了大量自由現(xiàn)金流，一旦需求轉(zhuǎn)向回暖這也意味著新的擴(kuò)張機(jī)遇。通過自由現(xiàn)金流及分項(xiàng)的拆解，可以勾勒當(dāng)前各行業(yè)經(jīng)營(yíng)周期，并優(yōu)選最優(yōu)方向。（1）首先關(guān)注【出清末期】的需求改善：消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、地產(chǎn)鏈、廣告營(yíng)銷；（2）【回暖期】?jī)?yōu)選收入/訂單/毛利連續(xù)改善行業(yè)（服裝/軟飲/船舶/商用車）；（3）【擴(kuò)張期】?jī)?yōu)選效率與質(zhì)量，自由現(xiàn)金流下滑但產(chǎn)能周期向上，營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、ROE都改善：航空裝備、逆變器。
行業(yè)比較：可選消費(fèi)與TMT相對(duì)較優(yōu)。盈利增速連續(xù)兩個(gè)季度加速的行業(yè)集中于TMT、可選消費(fèi)、部分中游順周期行業(yè)。四季度以來年度盈利預(yù)測(cè)能繼續(xù)上修的行業(yè)：工程機(jī)械/乘用車/旅游景區(qū)/家電。上游資源：仍在下行，黃金/工業(yè)金屬相對(duì)改善，高現(xiàn)金流及低杠桿支撐上游高紅利延續(xù)性；中游材料：初見困境反轉(zhuǎn)，主要關(guān)注低位率先補(bǔ)庫(kù)+毛利率改善的化纖/特鋼/裝修建材；中游制造：傳統(tǒng)制造關(guān)注商用車/船舶/工程機(jī)械，新興制造業(yè)，結(jié)構(gòu)關(guān)注基金籌碼消化+產(chǎn)能周期收斂+龍頭格局穩(wěn)定的整車/動(dòng)力電池/充電樁；TMT：傳媒和電子結(jié)構(gòu)改善，其中消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇領(lǐng)先，機(jī)構(gòu)配置底部連續(xù)增持；消費(fèi)與服務(wù)業(yè)：可選優(yōu)于必選，紡服/家居/家電率先底部補(bǔ)庫(kù)且毛利率改善，創(chuàng)新藥逐漸呈供需改善線索。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。
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