>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息疊加再融資擔(dān)憂緩和-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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在美聯(lián)儲(chǔ)2023年11月議息會(huì)議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%，符合市場(chǎng)主流預(yù)期和我們預(yù)期，這是自2023年7月加息以來第三次暫停加息。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美聯(lián)儲(chǔ)先后十一次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中2022年3月加息幅度為25bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月為第二次暫停。
加息周期尚無法確認(rèn)結(jié)束，11月FOMC聲明保留了進(jìn)一步加息的可能，認(rèn)為額外緊縮程度將依賴于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中亦提到，經(jīng)濟(jì)增速保持在趨勢(shì)水平之上，若后續(xù)就業(yè)市場(chǎng)不再繼續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)進(jìn)一步加息。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理解從穩(wěn)?。ā癿oderate”）變?yōu)檩^強(qiáng)（“strong”）；對(duì)就業(yè)市場(chǎng)，認(rèn)為雖有所降溫（“moderated”，上一次表態(tài)為“slowed”）但保持緊張（“remains tight”）。
同時(shí)聲明維持了可能繼續(xù)加息的表態(tài)，認(rèn)為額外緊縮程度（“the extent of additional policy firming”）將依賴于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中亦提到，經(jīng)濟(jì)增速保持在趨勢(shì)水平之上，若后續(xù)就業(yè)市場(chǎng)不再降溫，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)進(jìn)一步加息（“evidence of growth persistently above potential, or that tightness in the labor marketis no longer easing, could put further progress on inflation at risk and could warrant further tightening of monetarypolicy”）。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較有信心，聲明對(duì)增長(zhǎng)的理解從穩(wěn)?。ā癿oderate”）轉(zhuǎn)變?yōu)檩^強(qiáng)（“strong”）；并對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的理解更加樂觀，認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)雖有所降溫（“moderated”，上一次表態(tài)為“slowed”）但保持緊張（“remains tight”）。
但整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)姿態(tài)略偏鴿。一個(gè)重要邏輯是，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)近期美債收益率上行引導(dǎo)金融環(huán)境收緊可能影響未來貨幣政策走勢(shì)，即金融條件收緊降低進(jìn)一步加息的必要性。這與鮑威爾在10月19日紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部中的表態(tài)一致。此外鮑威爾也在新聞發(fā)布會(huì)中表達(dá)了其對(duì)通脹的樂觀態(tài)度，并表示薪資已經(jīng)顯著回落（“come downsignificantly”）。
自9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來，10年期美債收益率從4.4%上升至月4.9%左右水平，收益率上行引導(dǎo)金融條件迅速收緊，高盛金融條件指數(shù)亦回升至接近2022年9月水平。因此，在本次會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)近期美債收益率上行引導(dǎo)金融環(huán)境收緊可能影響未來貨幣政策走勢(shì)（“financial conditions have tightened significantly in recentmonths, driven by higher longer-term bond yields, persistent changes in financial conditions can haveimplications for the path of monetary policy”），即金融條件收緊可能降低美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的必要。這與鮑威爾在10月19日紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部中的表態(tài)一致1。此外，聲明進(jìn)一步表示，金融條件收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹形成下行壓力，雖然其作用還有不確定性（“tighter financial conditions are likely to weigh on economic activity, hiring,and inflation, the extent of these effects remains uncertain”）。
對(duì)于縮表，聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按照前期的計(jì)劃繼續(xù)減少美債、機(jī)構(gòu)債以及機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），即每月縮表規(guī)模為950億美元（600億美元美債以及350億美元MBS）。
美國近期公布的數(shù)據(jù)顯示美國通脹和就業(yè)市場(chǎng)均處于有序降溫的狀態(tài)。此外，觀察美聯(lián)儲(chǔ)官員10月以來的公開發(fā)言可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)等待通脹回落的耐心在提高，并認(rèn)可金融環(huán)境收緊可能替代美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制。我們傾向于認(rèn)為后續(xù)應(yīng)不會(huì)有激進(jìn)加息路徑，維持美聯(lián)儲(chǔ)可能在12月會(huì)議中繼續(xù)暫停的判斷。
一是，9月會(huì)議以來，各方面通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。第一，三季度雇傭成本指數(shù)（ECI）同比為4.3%，前值4.5%，為連續(xù)第三個(gè)季度回落。雇傭成本指數(shù)（employment cost index, ECI）變化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)判斷薪資走勢(shì)來說非常重要，因?yàn)镋CI不僅包含了工資也包含了對(duì)勞工的補(bǔ)貼（benefits），因此更真實(shí)的反映了企業(yè)用工成本。二是，9月corePCE價(jià)格指數(shù)同比增3.7%，前值3.9%，相較于今年1月core PCE價(jià)格同比4.9%已有明顯放緩；近4個(gè)月以來，core PCE同比已回落1.01個(gè)百分點(diǎn)。三是，9月core CPI同比增4.1%,持平于預(yù)期，低于前值的4.3%，為連續(xù)第6個(gè)月回落，其中住房?jī)r(jià)格為主要支撐，就房租價(jià)格的領(lǐng)先指
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