>> 中泰證券-北方國(guó)際(000065)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q3業(yè)績(jī)高增，毛利率顯著回升-231104
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2023/11/6 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
耿鵬智 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.30億元，yoy+59.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利6.91/7.08億元，yoy+38.5%/7.4%。23Q3單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.28億元，yoy+11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利1.88/2.06億元，yoy+71.5%/-4.6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
23Q3營(yíng)收穩(wěn)增、業(yè)績(jī)高增
23Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.30億元，yoy+59.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利6.91/7.08億元，yoy+38.5%/7.4%。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.28億元，yoy+11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利1.88/2.06億元，yoy+71.5%/-4.6%。23Q1-3營(yíng)收高增主要系蒙古項(xiàng)目、孟加拉項(xiàng)目執(zhí)行情況良好。我們分析23Q3歸母凈利增速遠(yuǎn)高于扣非凈利可能系22Q3外幣遠(yuǎn)期鎖匯交割及持有虧損較高，致使非經(jīng)常性損益基數(shù)較低。
23Q3毛利率顯著回升，23Q1-3費(fèi)用率因匯率波動(dòng)承壓
毛利方面：23Q1-3，毛利率10.12%，同比-2.81pct；其中23Q1/Q2/Q3分別為12.85%/6.25%/12.16%。
費(fèi)用方面：23Q1-3，期間費(fèi)用率2.46%，yoy+2.09pct，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別2.41%/1.53%/-1.48%/0.35%，yoy分別-0.67/-0.68/+3.44/+0.19pct。23Q1-3財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯率變化造成的匯兌損益波動(dòng)所致。
現(xiàn)金流方面：23Q1-3，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出2.49億元，同比多流出1.36億元；23Q3，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入2.00億元，同比少流入2.98億元。
蒙古礦山一體化成長(zhǎng)空間廣闊、電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
蒙古礦山項(xiàng)目成長(zhǎng)空間廣闊。需求看，23H1，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤4521萬(wàn)噸，同比高增73.6%；2018-2022年，我國(guó)由蒙古進(jìn)口煉焦煤量平均占比37.75%。供給看，截至6月1日，滿(mǎn)都拉口岸2023年累計(jì)過(guò)貨量達(dá)201萬(wàn)噸，同比大增373%。公司承建“Tavantolgoi-Manlai-Khangi”重載公路或于23年下半年投運(yùn)，每年運(yùn)煤量達(dá)2200-2500萬(wàn)噸，建成后有望大幅提升蒙古礦山項(xiàng)目運(yùn)力。價(jià)格看，23H2，焦煤價(jià)格受鋼鐵行業(yè)設(shè)備檢修完成、冬季囤煤、房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)整影響有所上漲。23M11焦煤期貨結(jié)算價(jià)月均值（截至11月3日）達(dá)1822元/噸，環(huán)比提升3.6%，較23M6均值1313元/噸提升38.8%。
孟加拉燃煤電站項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，投運(yùn)后或顯著增厚利潤(rùn)。項(xiàng)目總裝機(jī)容量1320MW，預(yù)測(cè)年均發(fā)電6500小時(shí)，測(cè)算得年發(fā)電量8580GWh。工程端：該項(xiàng)目EPC項(xiàng)目金額為15.99億美元，截至23H1末，已完成進(jìn)度75%，測(cè)算得該合同未確認(rèn)收入約4億美元（約合人民幣29億元），有望于2024年投運(yùn)。運(yùn)營(yíng)端：根據(jù)測(cè)算，項(xiàng)目滿(mǎn)發(fā)后年?duì)I業(yè)收入可達(dá)43億元，假設(shè)凈利率15%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)6.30億元，歸母凈利3.15億元。
歐洲電價(jià)高彈性背景下，克羅地亞風(fēng)電項(xiàng)目有望取得超額收益。項(xiàng)目總裝機(jī)容量156MW，預(yù)測(cè)年工作小時(shí)數(shù)3400小時(shí)，測(cè)算滿(mǎn)發(fā)發(fā)電量524GWh。11月3日，克羅地亞電價(jià)（Peak）達(dá)95歐元/MWh，冬季取暖需求有望推進(jìn)歐洲電價(jià)提升，項(xiàng)目采用市場(chǎng)化定價(jià)模式，有望受益歐洲電價(jià)高彈性。根據(jù)測(cè)算，假設(shè)2023年全年發(fā)電量468GWh（同比+20%）、稅前電價(jià)103歐元/MWh，該項(xiàng)目歸母凈利潤(rùn)可達(dá)1.45億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司蒙古礦山一體化、電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，有望增厚公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入193.19、237.77、274.00億元，同比增長(zhǎng)43.8%、23.1%、15.2%，歸母凈利潤(rùn)8.45、10.31、12.18億元，同比增長(zhǎng)32.9%、22.0%、18.1%，對(duì)應(yīng)EPS為0.84、1.03、1.22元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.4、11.0、9.3倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期、項(xiàng)目執(zhí)行成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、全球市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
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