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前三季度營收同比+5.03%，歸母凈利同比+14.78%。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.58億元（同比+5.03%）；歸母凈利潤7.50億元（同比+14.78%）；扣非歸母凈利潤4.10億元（同比+9.83%）。其中，單Q3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.57億元（同比+0.11%）；歸母凈利潤2.06億元（同比+3.94%）；扣非歸母凈利潤1.04億元（同比+4.61%）。
　　利潤增速超營收增速，盈利能力持續(xù)改善。在上半年信創(chuàng)節(jié)奏停滯的背景下，公司營收增速有所承壓，利潤增速超過營收增速主要源于盈利能力的持續(xù)改善和穩(wěn)健的費(fèi)用控制。1）公司前三季度毛利率為25.88%（同比+1.78pct），歸母凈利率為9.67%（同比+0.82pct）。公司毛利率同比增加或源于公司自主可控高性能計(jì)算機(jī)的產(chǎn)品競爭力不斷增強(qiáng)和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）費(fèi)用率方面，前三季度公司銷售費(fèi)用率為5.89%（同比+0.81pct）；管理費(fèi)用率為2.54%（同比-0.37pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.87%（同比+0.26pct）；研發(fā)費(fèi)用率為11.07%（同比+0.54pct）；整體期間費(fèi)用率為18.62%（同比+1.25pct）。銷售費(fèi)用率的小幅上漲主要系公司為鞏固和擴(kuò)大市場增加了銷售投入，研發(fā)費(fèi)用率的上浮主要系公司持續(xù)投入開發(fā)基于國產(chǎn)處理器的服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品，整體費(fèi)用情況較為穩(wěn)健。公司在信創(chuàng)服務(wù)器、國產(chǎn)AI服務(wù)器、智算數(shù)據(jù)中心液冷等領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)積淀，我們認(rèn)為公司未來有望受益于信創(chuàng)節(jié)奏恢復(fù)與AI智算領(lǐng)域的高景氣度而實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長，盈利能力改善也有望持續(xù)。
　　海量算力引發(fā)數(shù)據(jù)中心冷卻技術(shù)革新，公司有望引領(lǐng)數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)。伴隨AI等新技術(shù)發(fā)展，海量算力需求對數(shù)據(jù)中心冷卻技術(shù)提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。液冷技術(shù)因其散熱效率高、節(jié)能等優(yōu)勢，正成為數(shù)據(jù)中心建設(shè)首擇。據(jù)賽迪顧問《2023中國液冷應(yīng)用市場研究報(bào)告》顯示，公司控股子公司曙光數(shù)創(chuàng)以近三年平均58.8%的市場份額，位列中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模第一。10月27日，曙光數(shù)創(chuàng)于青島舉辦“深藍(lán)計(jì)劃”新品發(fā)布會暨曙光數(shù)創(chuàng)(青島)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地啟動儀式。會上曙光數(shù)創(chuàng)發(fā)布新一代一體化風(fēng)液混冷先進(jìn)數(shù)據(jù)中心，并宣布全國規(guī)模最大的液冷數(shù)據(jù)中心全鏈條產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地正式啟動。依托CDM、液冷散熱、鈑金噴涂、產(chǎn)品總裝四大產(chǎn)品線，該基地可提供從服務(wù)器到基礎(chǔ)設(shè)施的全鏈條、一站式、系統(tǒng)級液冷數(shù)據(jù)中心解決方案，為液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.42/168.21/201.86億元，歸母凈利潤20.02/25.14/31.49億元，同比增長29.63%/25.59%/25.24%，EPS為1.37/1.72/2.15元，對應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的PE為27/21/17倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)