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本周觀點(diǎn)
　　本期周報(bào)我們梳理了LS-SCLC現(xiàn)有治療手段，以及中國實(shí)際的治療方案選擇，同時(shí)分析了目前LS-SCLC放化療后免疫鞏固治療的臨床進(jìn)展。
　　中國LS-SCLC每年新發(fā)患者約6萬人，可手術(shù)LS-SCLC患者推薦根治性手術(shù)，不能進(jìn)行手術(shù)LS-SCLC患者標(biāo)準(zhǔn)治療為同步放化療。根據(jù)北京協(xié)和醫(yī)院調(diào)查，中國LS-SCLC患者一線治療手術(shù)比例較低，66.2%為聯(lián)合放化療。盡管患者會(huì)對最初的放化療有反應(yīng)，但大多數(shù)都會(huì)出現(xiàn)疾病復(fù)發(fā)。針對LS-SCLC放化療后的鞏固治療的未滿足需求，多家藥企進(jìn)行探索，目前僅阿斯利康和君實(shí)生物的雙免疫療法進(jìn)入臨床3期。
　　投資建議
　　本周醫(yī)藥板塊強(qiáng)勢表現(xiàn)，上漲1.67%，跑贏滬深300指數(shù)1.06pct。從交易量來看，交投水平再獲提升。板塊內(nèi)部來看，子板塊中，藥店、血制品和創(chuàng)新藥表現(xiàn)相對較好，中藥則跌幅靠前。我們建議重視醫(yī)藥板塊內(nèi)部主題投資的機(jī)會(huì)，尤其是階段性布局中小市值的投資策略：
　　創(chuàng)新藥——PD-1出海落地疊加醫(yī)保談判臨近，建議關(guān)注預(yù)期差較大、核心品種參與國談、短期催化劑較多的標(biāo)的。君實(shí)生物特瑞普利單抗近日獲FDA批準(zhǔn)上市，成為在美上市的第二款國產(chǎn)抗體藥，加之醫(yī)保正式談判將在本月啟動(dòng)，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥板塊的市場情緒有望進(jìn)一步回暖。推薦重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期差和彈性較大的標(biāo)的如亞虹醫(yī)藥-U（688176）、加科思-B（1167.HK）；核心產(chǎn)品參與本輪國談的標(biāo)的如華領(lǐng)醫(yī)藥-B（2552.HK）；近期催化劑較多的標(biāo)的如云頂新耀-B（1952.HK）。
　　原料藥——2023年海運(yùn)價(jià)格大幅下降，1-9月CCFI綜合指數(shù)為963.71點(diǎn)，同比下降69.5%，9月為876.46點(diǎn)，已回落至2020年初水平，且2023年上游原材料成本持續(xù)下降，1-9月，我國化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)PPI同比均出現(xiàn)下降，9月跌幅有所收窄，同比降幅為7.1%；同時(shí)，美元自7月中旬起持續(xù)走強(qiáng)，離岸人民幣匯率一度跌破7.36，創(chuàng)下2023年來新低。在上游原材料成本及海運(yùn)價(jià)格逐步回歸合理水平和美元走強(qiáng)收入端及匯兌損益提升的背景下，隨著Q4海外去庫存逐漸接近尾聲，以及新產(chǎn)品規(guī)范市場專利開始陸續(xù)到期，板塊業(yè)績有望在Q4有所恢復(fù)。此外，原料藥行業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比較高，2022年板塊海外收入占比近45%，國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)又以集采為主，受醫(yī)藥反腐影響相對較小。建議關(guān)注明年業(yè)績確定性較強(qiáng)或具備主題投資屬性的個(gè)股，如：同和藥業(yè)（300636）等。
　　CXO——前三季度CXO行業(yè)內(nèi)不同板塊基本面表現(xiàn)有所分化，1）創(chuàng)新藥CXO整體處于行業(yè)周期底部，從三季報(bào)來看業(yè)績增速有所放緩或者下滑，未來從藥企需求的恢復(fù)到訂單的落地以及業(yè)績的改善仍需一定時(shí)間；2）仿制藥CXO以及SMO企業(yè)業(yè)績持續(xù)高增長，新簽訂單保持高增速，未來發(fā)展勢頭良好。未來逐步進(jìn)入業(yè)績真空期，我們建議近期關(guān)注以下幾點(diǎn)行業(yè)或公司的變化：1）港版FDA設(shè)立及大灣區(qū)國際臨床試驗(yàn)所的建設(shè)進(jìn)度；2）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及投融資的邊際變化；3）減肥藥、ADC、AI等領(lǐng)域的進(jìn)展。
　　仿制藥——隨著集采進(jìn)入后半程風(fēng)險(xiǎn)出清及醫(yī)藥反腐逐步糾偏，仿制藥行業(yè)集中度提升趨勢明顯，同時(shí)未來需求和業(yè)績的確定性較高，我們看好仿創(chuàng)結(jié)合的制藥龍頭企業(yè)，較高的利潤給公司的估值提供了安全邊際，同時(shí)創(chuàng)新屬性尚未在估值中充分體現(xiàn)，隨著新藥的放量，將不斷貢獻(xiàn)業(yè)績增量，如：福元醫(yī)藥（601089）。同時(shí)建議關(guān)注板塊內(nèi)主題投資機(jī)會(huì)，例如減肥藥、眼科用藥等領(lǐng)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球供給側(cè)約束緩解不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；一級市場投融資不及預(yù)期；醫(yī)藥政策推進(jìn)不及預(yù)期；醫(yī)藥反腐超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；安全性生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。