>> 國(guó)金證券-醫(yī)藥健康行業(yè)醫(yī)藥板塊三報(bào)總結(jié)：資金、政策、基本面共振，上行大周期來(lái)臨-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 2470KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
袁維 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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投資邏輯：
三季度醫(yī)藥行業(yè)在基本面和政策端已經(jīng)發(fā)生了很多深遠(yuǎn)而急劇的變化，醫(yī)藥板塊近三年調(diào)整的大拐點(diǎn)已至，未來(lái)有望重新進(jìn)入上行周期。資金面，醫(yī)藥行業(yè)避險(xiǎn)價(jià)值突出且經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期調(diào)整，全行業(yè)基金積極主動(dòng)加配醫(yī)藥；業(yè)績(jī)面，2023Q4和2024Q1低基數(shù)環(huán)境下，營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)的復(fù)蘇和創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn)；政策面，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療行業(yè)秩序整頓的預(yù)期逐步穩(wěn)定，集采控費(fèi)在年底進(jìn)一步落地明確。
創(chuàng)新藥：海外疫后創(chuàng)新復(fù)蘇與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)績(jī)與估值面同步修復(fù)下，創(chuàng)新藥逐步步入上升通道。關(guān)注ADC、GLP-1及多肽產(chǎn)業(yè)鏈三大主線，以及大單品突破或業(yè)績(jī)拐點(diǎn)類藥企。目前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企海外授權(quán)節(jié)奏加速，進(jìn)一步佐證國(guó)內(nèi)藥企的國(guó)際化創(chuàng)新能力，同時(shí)里程碑付款助力研發(fā)順利推進(jìn)。建議關(guān)注三季報(bào)業(yè)績(jī)較好以及創(chuàng)新藥BD進(jìn)展順利企業(yè)。
醫(yī)療器械：重點(diǎn)看好高值耗材，設(shè)備板塊承壓，IVD有望未來(lái)反轉(zhuǎn)。主動(dòng)脈介入、電生理、消化內(nèi)鏡等與患者診療需求直接相關(guān)的院內(nèi)高值耗材依然實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，院內(nèi)器械需求長(zhǎng)期依然將維持可觀增速，未來(lái)隨創(chuàng)新器械公司產(chǎn)品不斷獲批及細(xì)分領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)，板塊有望加速增長(zhǎng)。體外診斷聯(lián)盟集采持續(xù)進(jìn)行，有望推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代。醫(yī)療設(shè)備業(yè)績(jī)階段性承壓，有望逐步迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
生物制品：細(xì)分賽道頭部效應(yīng)凸顯，大單品放量加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023年三季度，生物制品企業(yè)業(yè)績(jī)整體上展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，延續(xù)了二季度以來(lái)的復(fù)蘇趨勢(shì)。此外，三季度多個(gè)細(xì)分賽道頭部公司重磅產(chǎn)品如9價(jià)HPV疫苗（智飛生物）、四價(jià)流感病毒裂解疫苗（華蘭疫苗）、帶狀皰疹減毒活疫苗（百克生物）、長(zhǎng)效干擾素（特寶生物）等快速放量，有力帶動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
CXO：高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)蘇稍有分化。2023年前三季度CXO板塊同比增長(zhǎng)4.67%，剔除藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥披露的特殊大訂單影響后，板塊增速23.56%，維持較好增長(zhǎng)。細(xì)分領(lǐng)域營(yíng)收增速臨床CRO（+10.82%）>臨床前CRO（+10.56%）>CDMO（-1.56%）。剔除特定大訂單影響后，CDMO板塊營(yíng)收增長(zhǎng)恢復(fù)明顯，CDMO（+35.85%）>臨床CRO（+32.44%）>臨床前CRO（+8.87%）。臨床前CRO收入業(yè)績(jī)分化，仿制藥CRO景氣度更優(yōu)；臨床CRO常規(guī)業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)，盈利快速修復(fù)，SMO增長(zhǎng)強(qiáng)勁；CDMO剔除特殊訂單后收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，各企業(yè)積極布局熱門賽道。
連鎖藥房：業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，加速搶占處方外流市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，處方外流是大勢(shì)所趨，將為院外連鎖藥房帶來(lái)巨大的增量市場(chǎng)。益豐藥房、老百姓、健之佳三家公司披露了三季度末醫(yī)保資質(zhì)門店占比，分別達(dá)87.08%、86.88%、89.81%。頭部藥房積極提高獲取醫(yī)保資格門店、接入門診統(tǒng)籌門店占比，有望在未來(lái)的處方外流市場(chǎng)中取得更高的市場(chǎng)份額。
中藥：板塊整體利潤(rùn)增長(zhǎng)情況良好，配方顆粒集采落地。我們認(rèn)為行業(yè)整體健康增長(zhǎng)主要?dú)w因于去年以來(lái)板塊內(nèi)部分公司改革成效良好，管理能力提升，提高了自身盈利能力。中成藥集采與中藥配方顆粒集采持續(xù)推進(jìn)，集采不改變配方顆粒行業(yè)發(fā)展邏輯，配方顆粒本身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，國(guó)標(biāo)品種數(shù)量持續(xù)增加，質(zhì)量控制不斷完善。
醫(yī)療服務(wù)：社會(huì)辦醫(yī)政策環(huán)境穩(wěn)定，三季度板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)健。在政策端支持且強(qiáng)調(diào)合規(guī)辦醫(yī)的背景下，建議繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)空間大、競(jìng)爭(zhēng)格局良好、合規(guī)化辦醫(yī)的頭部企業(yè)。
投資建議
我們重點(diǎn)看好醫(yī)藥板塊2023年四季度及2024年在基本面、政策面、資金面迎來(lái)全面景氣度改善，建議加大醫(yī)藥板塊配置力度，重點(diǎn)布局強(qiáng)成長(zhǎng)器械藥品（如GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈、腫瘤抗體偶聯(lián)藥物ADC、電生理器械等品種）和深度價(jià)值超跌反轉(zhuǎn)品種（如生長(zhǎng)激素，長(zhǎng)效干擾素、藥房、體檢服務(wù)、優(yōu)質(zhì)二類疫苗等）兩大方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示
部分子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇景氣度下行；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；降價(jià)控費(fèi)超預(yù)期；行業(yè)診療秩序整頓超預(yù)期；投融資周期波動(dòng)；并購(gòu)整合不及預(yù)期；海外政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
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