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公司23Q3實現(xiàn)營收58.34億元，環(huán)比+11.15%，歸母凈利潤5.02億元，環(huán)比-82.51%，主要系公司將采礦權出讓權益18.97億元計入當期成本導致凈利潤下滑。銷量方面，公司2023年前三季度主營產(chǎn)品氯化鉀和碳酸鋰銷量同比分別+6.3%和+16.07%。價格方面，氯化鉀價格于三季度初期觸底反彈，疊加四季度冬儲需求，價格或可維持復蘇態(tài)勢；碳酸鋰價格持續(xù)下滑，目前價格15.3萬元/噸，較去年均價降幅達67.72%。公司已啟動新建4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，預計明年投產(chǎn)，有望為公司帶來利潤增量。我們長期看好公司在鹽湖資源開發(fā)利用上的多點布局，考慮到2023Q1-Q3公司主營產(chǎn)品價格同比顯著下滑，目前仍處于低位或恢復期導致業(yè)績承壓，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤預測至78.82/100.05/111.49億元（原預測為125.73/106.35/114.49億元），調整公司目標價至20元，維持“買入”評級。
　　▍營收環(huán)比+11.15%，計提采礦權出讓權益18.97億元。公司2023前三季度實現(xiàn)營收157.90億元，同比-32.93%，歸母凈利潤56.00億元，同比-53.65%。其中23Q3實現(xiàn)營收58.34億元，環(huán)比+11.15%，歸母凈利潤5.02億元，環(huán)比-82.51%。本報告期內(nèi)，公司為申請采礦權許可證變更，將采礦權出讓權益18.97億元計入當期成本費用，造成凈利潤下滑。若不考慮該影響，公司23Q3歸母凈利潤約為21.9億元，環(huán)比-23.75%。
　　▍氯化鉀價格觸底反彈，產(chǎn)銷量環(huán)比齊增。據(jù)百川盈孚，鹽湖60%氯化鉀23Q3均價為2480.65元/噸，環(huán)比-15.17%；據(jù)公司公告，公司23Q3氯化鉀產(chǎn)量、銷量分別為138.43、162.54萬噸，環(huán)比+33.18%、+82.73%；整體來看，公司氯化鉀板塊營收環(huán)比取得大幅上漲。據(jù)百川盈孚，氯化鉀價格于三季度前期觸底，目前公司60%粉晶氯化鉀到站價為2760元/噸，較上月上漲100元/噸。四季度化肥冬儲需求穩(wěn)健，我們預計23Q4公司鉀肥業(yè)績有望實現(xiàn)環(huán)比持續(xù)改善。
　　▍碳酸鋰價格持續(xù)走低，看好公司產(chǎn)能擴張帶來利潤增長。23Q3公司碳酸鋰產(chǎn)量、銷量分別為1.17、1.33萬噸，同比分別+34.05%、+41.77%，環(huán)比分別+50.00%、-2.21%。據(jù)隆眾咨詢，23Q3工業(yè)級碳酸鋰（華東）均價為23.69萬元/噸，環(huán)比-3.63%；工業(yè)級碳酸鋰（華東）價格于10月初小幅反彈后再次下跌至15.3萬元/噸（11月2日），較去年均價降幅67.72%，導致該板塊2023年業(yè)績同比或將大幅下滑。此外，據(jù)公司公告，公司在現(xiàn)有3萬噸碳酸鋰達產(chǎn)達標基礎上，啟動新建4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，目前已完成所有立項審批手續(xù)，公司預計項目穩(wěn)步推進有望于2024年投產(chǎn)，未來正式投產(chǎn)將給公司帶來利潤增量。
　　▍風險因素：主營產(chǎn)品價格大幅下跌；下游需求不及預期；在建項目進度不及預期；行業(yè)競爭日益加劇風險等。
　　▍盈利預測、估值與評級：我們長期看好公司在鹽湖資源開發(fā)利用上的多點布局?？紤]到公司2023Q1-Q3主營產(chǎn)品價格同比顯著下滑，目前仍處于低位或恢復期導致業(yè)績承壓，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤預測至78.82/100.05/111.49億元（原預測為125.73/106.35/114.49億元），對應2023-2025年EPS預測為1.45/1.84/2.05元。參考鉀肥（中信）指數(shù)2023年行業(yè)10xPE，考慮到公司作為國內(nèi)頭部企業(yè)，以及鉀鋰資源的戰(zhàn)略屬性，給予公司2023年14xPE，調整公司目標價至20元（原目標價為28元），維持“買入”評級。