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主要觀點(diǎn)：
　　事件：
　　2023年10月31日公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.17億元（+24.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.26億元（+158.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元（+153.8%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　各項(xiàng)費(fèi)用逐步優(yōu)化，盈利能力持續(xù)改善
　　單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.12億元（-1.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元（-22.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元（-17.2%），單三季度公司收入同比基本持平主要系去年同期體檢需求集中爆發(fā)導(dǎo)致基數(shù)較高，單三季度公司利潤(rùn)同比略有承壓主要系公司23Q3門店規(guī)模增加、人力信息系統(tǒng)投入增加所致。
　　公司報(bào)告期降本增效成果初現(xiàn)，2023年前三季度公司銷售費(fèi)用率22.89%（-0.87pct），管理費(fèi)用率8.00%（-1.50pct），費(fèi)用端優(yōu)化成效亮眼。同期公司毛利率39.84%（+8.06pct），凈利率4.30%，同比扭虧，公司數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、組織變革的效果得到體現(xiàn)。從運(yùn)營(yíng)策略看，公司持續(xù)聚焦創(chuàng)新單品，推出“美年專檢健康盒子”系列產(chǎn)品，大力推廣胃腸標(biāo)記物膠囊、磁控膠囊胃鏡等新產(chǎn)品與明星產(chǎn)品，打造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
　　團(tuán)個(gè)檢量?jī)r(jià)齊升，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　報(bào)告期內(nèi)，體檢市場(chǎng)需求端復(fù)蘇明顯，體檢人次和客單價(jià)穩(wěn)健增長(zhǎng)。從體檢人次看，2023年前三季度公司總接待體檢人次2009萬人，同比+10.4%，其中控股體檢中心總接待人次1212萬人，同比+11.1%。團(tuán)檢/個(gè)檢客戶占收入比分別為78%/22%（上年同期82%和16%），公司拓展個(gè)檢的市場(chǎng)戰(zhàn)略有所體現(xiàn)。從門店數(shù)量看，報(bào)告期內(nèi)公司旗下正在經(jīng)營(yíng)的體檢中心為597家，其中控股體檢中心293家（同比增加7家）；參股體檢中心304家，共覆蓋全國(guó)316個(gè)城市。
　　從客單價(jià)看，23年前三季度控股門店平均客單價(jià)598元，同比+9%，其中團(tuán)檢/個(gè)檢客單價(jià)分別為565/652元/人（上年同期513/640元/人），成功步入量?jī)r(jià)齊升的良性發(fā)展節(jié)奏。我們認(rèn)為在需求拉動(dòng)的市場(chǎng)背景下，隨著公司醫(yī)質(zhì)和客服能力的持續(xù)提升和完善，公司有望保證政企大客戶和個(gè)體客戶的長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)上團(tuán)單和個(gè)單的雙輪驅(qū)動(dòng)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司是民營(yíng)體檢行業(yè)稀缺標(biāo)的，內(nèi)部精細(xì)化管理措施初見成效，我們看好公司兌現(xiàn)盈利能力的可持續(xù)性，民營(yíng)體檢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的邊際向好為公司長(zhǎng)期發(fā)展帶來新空間，考慮到公司費(fèi)用成本的投入加大，我們適度下調(diào)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司在2023~2025年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入107.30/118.84/131.45（前值108.80/120.98/134.34）億元人民幣，同比增長(zhǎng)25.7%/10.8%/10.6%（前值+27.5%/11.2%/11.0%）；將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.27/7.54/9.27（前值6.01/7.20/8.68）億元，同比增長(zhǎng)198.8%/43.1%/23.0%（前值+212.7%/19.9%/20.5%），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　收購(gòu)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)爬坡不及預(yù)期，新建醫(yī)院爬坡不及預(yù)期；智能電表訂單量不及預(yù)期。