>> 中郵證券-中廣核礦業(yè)(1164.HK)深度報告：鈾價方興未艾，國內(nèi)鈾業(yè)龍頭騰飛-231104
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1994KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華 |
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公司發(fā)展進入快車道。公司是中廣核集團下海外鈾資源開發(fā)的唯一平臺，母公司為中國鈾業(yè)發(fā)展有限公司，實控人為國資委。公司業(yè)務(wù)主要為自有礦山產(chǎn)品銷售和國際貿(mào)易，2019年公司收購中廣核國際鈾產(chǎn)品銷售有限公司營收規(guī)?？焖僭鲩L，2021年收購奧公司49%股權(quán)后包銷量達(dá)1321tU，較2021年增加73%。
核電復(fù)蘇疊加地緣沖突擾動，緊缺狀態(tài)仍將持續(xù)。鈾主要用于核電燃料，次貸危機及福島核電站事件后，鈾價經(jīng)歷了近10年的平臺期，2021年出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，2022年至今鈾價成震蕩上行趨勢。一方面，全球核電裝機呈現(xiàn)逐漸回暖態(tài)勢，金融及長貿(mào)需求顯著增長，另一方面，在產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)進度緩慢，地緣沖突頻繁擾動，二次供應(yīng)成下行趨勢。我們預(yù)測未來3年天然鈾將維持緊缺狀態(tài)，根據(jù)UxC和世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，中性預(yù)期下2040年核燃料需求將達(dá)到13萬噸，而礦端供應(yīng)在2030-2031年開始下滑，長期供需缺口逐漸擴大。
背靠中廣核集團，資源豐富，成本優(yōu)勢顯著。公司具備三大優(yōu)勢：中廣核集團內(nèi)部核電需求旺盛，公司潛在增量市場廣闊，且新協(xié)議下售價更具彈性；在產(chǎn)礦山隨著產(chǎn)量限制放松及新項目產(chǎn)能利用率提升，2025年權(quán)益產(chǎn)能有望達(dá)到1945噸/年；公司在產(chǎn)礦山采用酸浸方式生產(chǎn)，生產(chǎn)成本基本處于全球鈾資源生產(chǎn)成本10%分位以內(nèi)。
投資建議：我們預(yù)計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)營業(yè)收入66.09/77.49/93.35億港幣，分別同比增長81.1%/17.2%/20.5%；歸母凈利潤分別為6.38/8.68/10.37億港幣，同比增長24.0%/36.0%/19.5%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16.79/12.34/10.33倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；鈾價下跌風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險；國際貿(mào)易風(fēng)險；匯率風(fēng)險等。
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