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2023Q3營(yíng)收-17.3%、歸母凈利潤(rùn)-56.0%，經(jīng)營(yíng)承壓
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.21億元（-2.3%）、歸母凈利潤(rùn)5.14億元（-24.1%）；其中單2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.46億元（-17.3%）、歸母凈利潤(rùn)0.90億元（-56.0%），公司主動(dòng)優(yōu)化調(diào)整業(yè)務(wù)背景下經(jīng)營(yíng)承壓。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為43.6/34.7/28.3倍。公司是四輪驅(qū)動(dòng)的玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，我們看好公司業(yè)務(wù)優(yōu)化完成后回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)三季度增長(zhǎng)承壓，銷(xiāo)售費(fèi)用控制成果初顯
　　分業(yè)務(wù)看，我們預(yù)計(jì)三季度功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)在行業(yè)淡季，疊加公司主動(dòng)優(yōu)化調(diào)整背景下增長(zhǎng)承壓。盈利能力方面，公司2023Q3毛利率為71.1%，同比-5.7pct，環(huán)比二季度-2.7pct，預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下滑影響，延續(xù)上半年下滑趨勢(shì)。費(fèi)用方面，2023Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為45.6%/10.0%/7.9%，同比分別-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，環(huán)比二季度分別-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提高營(yíng)銷(xiāo)效率、銷(xiāo)售費(fèi)用控制成果初顯。
　　期待護(hù)膚品業(yè)務(wù)優(yōu)化成果，差異化醫(yī)美新品獲批強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司是玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，四大業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)助力穩(wěn)步增長(zhǎng)。功能性護(hù)膚品：雙十一預(yù)售首日，旗下品牌夸迪躋身天貓美妝品牌榜TOP10；公司旗下潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、肌活四大品牌均已形成一定市場(chǎng)認(rèn)知，2023年來(lái)公司在產(chǎn)品、渠道、品牌層面持續(xù)優(yōu)化調(diào)整、著力修煉內(nèi)功，未來(lái)有望恢復(fù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。醫(yī)療終端：10月12日公司第8款玻尿酸獲批上市，該產(chǎn)品可用于增加唇部組織容積，差異化優(yōu)勢(shì)凸顯；此外，公司在研兩款I(lǐng)II類(lèi)械水光適應(yīng)癥產(chǎn)品有望較快面世，搶占合規(guī)水光市場(chǎng)份額。原料：從產(chǎn)品商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型，持續(xù)鞏固龍頭地位。功能性食品：聚焦大單品戰(zhàn)略、強(qiáng)化線下布局，未來(lái)有望貢獻(xiàn)增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。